Las compa\u00f1\u00edas del S&P 500 van camino a un tercer trimestre consecutivo de crecimiento de utilidades superior al 25%, seg\u00fan FactSet, y los m\u00e1rgenes de ganancia alcanzaron 17% en el periodo abril\u2013junio, el nivel m\u00e1s alto en sus datos desde 2009. Sin embargo, el efectivo que sustenta esos resultados se ha debilitado durante dos a\u00f1os, concentr\u00e1ndose en gran medida en un peque\u00f1o grupo que est\u00e1 construyendo capacidad de centros de datos para IA. Parte del faltante se debe al timing: los grandes desembolsos se pagan por adelantado, pero llegan gradualmente al estado de resultados v\u00eda depreciaci\u00f3n, lo que implica que la brecha termina retroalimentando a las utilidades a medida que se acumulan esos cargos.<\/p>\n\n
Los estrategas de Bank of America miden el flujo de caja libre como proporci\u00f3n de la ganancia reportada y ubican la relaci\u00f3n a los pr\u00f3ximos 12 meses en alrededor de 85% para la mayor parte del \u00edndice, frente a aproximadamente 90%\u201395% entre 2016 y 2023, mientras que los hyperscalers se sit\u00faan cerca de -15%. Para los cuatro mayores gastadores \u2014Microsoft, Alphabet, Amazon y Meta\u2014 el gasto de capital (capex) en el trimestre abril\u2013junio fue de US$165.000 millones frente a US$37.000 millones de depreciaci\u00f3n, comparado con US$88.000 millones y US$25.000 millones un a\u00f1o antes; la utilidad operativa subi\u00f3 a US$128.000 millones desde US$105.000 millones, dejando alrededor de US$7.000 millones de caja tras el gasto en equipos. Se proyecta que gasten cerca de US$730.000 millones en 2026 con depreciaci\u00f3n cercana a US$150.000 millones anuales, y Moody\u2019s espera que el gasto de las mayores compa\u00f1\u00edas de nube se acerque a US$1 bill\u00f3n en 2027; FactSet prev\u00e9 un crecimiento de 65,1% en las utilidades tecnol\u00f3gicas del tercer trimestre, liderado por los fabricantes de chips. Las recompras enfrentan presi\u00f3n: S&P Dow Jones Indices estima que las recompras equivalen a cerca de US$1 bill\u00f3n al a\u00f1o de la demanda de acciones del S&P 500, pero Alphabet y Meta recompraron US$72.000 millones en 2025 y nada en 1S 2026, cuando Meta se endeud\u00f3 por US$24.900 millones y Alphabet levant\u00f3 US$49.600 millones v\u00eda emisiones de capital y preferentes convertibles.<\/p>\n\n
Las estimaciones de utilidades del S&P 500 para 3T 2026 muestran a tecnolog\u00eda liderando el crecimiento en torno a 18%\u201320% interanual, mientras que se proyecta que el capex total de las tecnol\u00f3gicas mega-cap para 2026 supere los US$300.000\u2013400.000 millones. Hist\u00f3ricamente, durante ciclos de alto capex como la expansi\u00f3n tecnol\u00f3gica de finales de los a\u00f1os noventa, los m\u00e1rgenes de flujo de caja libre se comprimieron con fuerza antes de que las cifras de utilidades reflejaran la desaceleraci\u00f3n. Deber\u00edamos esperar una fricci\u00f3n estructural similar que impacte los m\u00e1rgenes netos reportados conforme avancen los cronogramas de depreciaci\u00f3n plurianuales.<\/p>\n\n
De cara a los reportes de resultados de finales de octubre de 2026, debemos posicionar las carteras de derivados para picos m\u00e1s elevados de volatilidad impl\u00edcita alrededor de los anuncios de mega-caps. Con el sesgo (skew) de opciones actualmente reflejando una protecci\u00f3n de riesgo de cola relativamente barata frente a trimestres de resultados hist\u00f3ricos, comprar straddles largos o spreads de calendario en hyperscalers clave puede capturar la expansi\u00f3n de volatilidad previa a resultados. Esto protege la exposici\u00f3n ante revelaciones s\u00fabitas de compresi\u00f3n de m\u00e1rgenes cuando se publiquen las cifras de ingreso operativo.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n deber\u00edamos considerar el uso de spreads de puts sobre \u00edndices amplios de mercado para cubrir la falta estructural de soporte por recompras. Hist\u00f3ricamente, las recompras corporativas representaron m\u00e1s de US$900.000 millones de demanda anual de acciones, proporcionando un piso relativamente estable durante correcciones del mercado. Sin este colch\u00f3n de flujo de caja de los grandes jugadores tecnol\u00f3gicos, los movimientos a la baja del \u00edndice podr\u00edan volverse mucho m\u00e1s agresivos y con menor amortiguaci\u00f3n.<\/p>\n\n
Para trading de valor relativo, podemos mirar estrategias de dispersi\u00f3n entre fabricantes de semiconductores y compradores hyperscale. Mientras el gasto de capex se mantenga elevado, las utilidades de corto plazo de los fabricantes de chips superar\u00e1n a las de los gigantes de nube con restricciones de caja, creando una oportunidad clara long-short usando opciones sobre acciones. Sin embargo, debemos monitorear de cerca la gu\u00eda (guidance), ya que cualquier indicio de un recorte de capex colapsar\u00e1 r\u00e1pidamente las primas de calls de los fabricantes de chips.<\/p>\n\n\n\n