El Banco de la Reserva de la India ha introducido nuevas medidas de FX y liquidez destinadas a frenar la debilidad de la rupia, lo que ha impulsado una fuerte ca\u00edda del USD\/INR spot. Un cambio clave es un cargo de 20% por Reserva de Riesgo Cambiario (Foreign Exchange Risk Reserve) sobre los derivados de divisas utilizados para cubrir exposiciones de cuenta corriente, una herramienta dise\u00f1ada para modificar el comportamiento de cobertura e influir en la din\u00e1mica de depreciaci\u00f3n. La medida se produce en un contexto de desequilibrio estructural en las entradas de capital, que contin\u00faa moldeando la formaci\u00f3n de precios del INR y las respuestas de pol\u00edtica.<\/p>\n\n
La tensi\u00f3n del mercado se ha desplazado del spot hacia segmentos relacionados. Las primas de forwards onshore han subido a medida que los participantes incorporan el cargo de 20% junto con expectativas de menor liquidez, mientras que los diferenciales del INR NDF offshore se han ampliado conforme se ajustan en el corto plazo la demanda de cobertura y el posicionamiento. Los mercados de bonos tambi\u00e9n mostraron presi\u00f3n, con mayores rendimientos en INR y el bono a 10 a\u00f1os acerc\u00e1ndose a 7.4%. MUFG espera que el USD\/INR suba gradualmente con el tiempo, proyectando 97.50 para el trimestre de septiembre del pr\u00f3ximo a\u00f1o, y considera probable que el RBI eval\u00fae medidas adicionales si la moneda se debilita nuevamente.<\/p>\n\n
Los desequilibrios estructurales de capital en mercados emergentes como India implican que las intervenciones del banco central a menudo trasladan la volatilidad desde los mercados spot hacia los canales de derivados. Cuando las autoridades monetarias imponen cargos elevados de reserva \u2014como una comisi\u00f3n de 20% sobre derivados de divisas\u2014 el impacto inmediato es un ajuste en las primas de forwards y un salto en los diferenciales offshore de los Forwards No Entregables (NDF). Los operadores de derivados deber\u00edan anticipar que, en el corto plazo, la liquidez se reduzca en los mercados dom\u00e9sticos, mientras que los costos de cobertura offshore aumenten de forma significativa.<\/p>\n\n
Recomendamos que los traders reeval\u00faen sus posiciones en forwards de USD\/INR para incorporar mayores costos de carry onshore y spreads bid-ask m\u00e1s amplios. Hist\u00f3ricamente, cuando se aplicaron requerimientos de reserva similares del 20% en mercados como China durante ciclos previos de depreciaci\u00f3n del RMB, los puntos forward offshore se dispararon de forma pronunciada a medida que la demanda se desplaz\u00f3 fuera de las fronteras dom\u00e9sticas. Sugerimos utilizar spreads de opciones call m\u00e1s amplios en lugar de contratos forward directos para gestionar el riesgo alcista del USD\/INR, lo que limita la exposici\u00f3n a cambios de pol\u00edtica abruptos manteniendo la participaci\u00f3n en el movimiento al alza.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n conviene monitorear de cerca los derivados del mercado de bonos y los swaps de tasas de inter\u00e9s a medida que el rendimiento de referencia a 10 a\u00f1os se aproxima a 7.4%. El aumento de las tasas dom\u00e9sticas junto con el estr\u00e9s cambiario sugiere que las estrategias de renta fija y de derivados de FX deben estar sincronizadas para cubrirse frente a un endurecimiento de la liquidez local. Recomendamos posicionarse para un aumento gradual de largo plazo del USD\/INR spot hacia el nivel de 97.50 durante el pr\u00f3ximo a\u00f1o, aprovechando retrocesos t\u00e1cticos impulsados por la intervenci\u00f3n del banco central para construir exposici\u00f3n larga a USD.<\/p>\n\n\n\n