Los indicadores de recuperaci\u00f3n de la zona euro se mantuvieron s\u00f3lidos aun cuando el euro se debilit\u00f3, con el sector manufacturero liderando el repunte. El PMI manufacturero de la zona euro se mantuvo en septiembre en un m\u00e1ximo de cuatro a\u00f1os, mientras que la producci\u00f3n fabril creci\u00f3 a su ritmo m\u00e1s r\u00e1pido en casi cinco a\u00f1os. Los nuevos pedidos y la cartera de pedidos siguieron aumentando, lo que apunta a un fortalecimiento de la demanda en Alemania y en el resto de la regi\u00f3n, incluso cuando las preocupaciones fiscales y un tono m\u00e1s moderado del BCE pesaron sobre el tel\u00f3n de fondo de la divisa.<\/p>\n\n
Desde comienzos de septiembre, el tipo de cambio efectivo nominal (NEER) del euro ha ca\u00eddo 1.4%, pese a datos m\u00e1s fuertes y a otra subida de tasas del BCE, y los mercados recalibraron las expectativas de pol\u00edtica despu\u00e9s de que funcionarios advirtieran que unas tasas elevadas en el tramo corto de la curva restringir\u00edan el crecimiento. Las expectativas de tasa del BCE para cierre de a\u00f1o bajaron por debajo de los niveles previos a la decisi\u00f3n, lo que a\u00f1adi\u00f3 presi\u00f3n sobre la moneda, mientras Francia present\u00f3 planes de consolidaci\u00f3n fiscal con legislaci\u00f3n prevista para el 4T. En los mercados de volatilidad, no se repiti\u00f3 un contagio al estilo 2011\u20132012 desde las tensiones en los OAT hacia FX: la volatilidad realizada a 10 d\u00edas del EURUSD se mantuvo dentro del rango observado desde mayo, incluso cuando la volatilidad realizada en los futuros de OAT se dispar\u00f3.<\/p>\n\n
Estamos viendo una divergencia llamativa en la zona euro, donde una recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica robusta no est\u00e1 logrando respaldar a la moneda \u00fanica. Pese a que la actividad manufacturera muestra resiliencia, el euro se ha debilitado recientemente, con el cruce EUR\/USD desliz\u00e1ndose hacia el nivel de 1.0600 este octubre. Creemos que los operadores de derivados deber\u00edan buscar aprovechar este desacople posicion\u00e1ndose para m\u00e1s ca\u00eddas del euro en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
Esta debilidad cambiaria est\u00e1 impulsada por la ca\u00edda de las expectativas de tasas hacia fin de a\u00f1o, a medida que el Banco Central Europeo pasa a una postura m\u00e1s acomodaticia para evitar un endurecimiento de las condiciones financieras. Adem\u00e1s, las pr\u00f3ximas medidas de consolidaci\u00f3n fiscal de Francia en el 4T siguen presionando a los bonos soberanos, manteniendo elevado el diferencial de rendimiento a 10 a\u00f1os Francia-Alemania cerca de 78 puntos base. Esperamos que estos vientos en contra fiscales limiten cualquier repunte potencial del euro.<\/p>\n\n
Para capitalizar esta tendencia, recomendamos que los operadores utilicen opciones put de corto plazo sobre EUR\/USD para capturar movimientos bajistas limitando el riesgo. Vender futuros del euro en los repuntes o emplear spreads bajistas con puts (bear put spreads) tambi\u00e9n puede ofrecer una forma estructurada de beneficiarse de esta persistente presi\u00f3n a la baja. Este enfoque nos permite mantenernos alineados con la tendencia macroecon\u00f3mica m\u00e1s amplia sin quedar atrapados en el ruido de corto plazo.<\/p>\n\n
Curiosamente, la volatilidad realizada del euro se ha mantenido sorprendentemente estable, con la volatilidad hist\u00f3rica a 10 d\u00edas del EUR\/USD rondando un moderado 6.2%. Este entorno de baja volatilidad hace que las opciones sean relativamente baratas de comprar, ofreciendo un punto de entrada atractivo para estrategias con derivados. Deber\u00edamos monitorear de cerca los mercados de bonos, ya que cualquier repunte s\u00fabito en los rendimientos soberanos podr\u00eda trasladarse r\u00e1pidamente al mercado cambiario.<\/p>\n\n\n\n