El real brasile\u00f1o est\u00e1 siendo presentado como respaldado por una exposici\u00f3n diversificada a materias primas y al comercio, junto con un carry s\u00f3lido. Un modelo de valor razonable de corto plazo ubica al USD\/BRL cerca de 5,00 cuando se excluyen las primas de riesgo pol\u00edtico, mientras que la valuaci\u00f3n de m\u00e1s largo plazo se plantea por debajo de 5,00 y m\u00e1s cerca de 4,60. Esta visi\u00f3n tambi\u00e9n contempla que el carry ajustado por volatilidad de la moneda se mantenga atractivo incluso si el BCB contin\u00faa recortando, y apunta a comprar BRL ante cualquier alza del USD\/BRL impulsada por flujos de refugio.<\/p>\n\n
La mec\u00e1nica electoral se presenta como un viento de cola adicional tras un estrecho margen en la primera vuelta. Desde 1989, el l\u00edder de la primera vuelta termin\u00f3 ganando todos los balotajes en Brasil, y se describe que el voto restante se inclina hacia el centro-derecha, lo que favorece marginalmente a Bolsonaro. En ese escenario, se ve al USD\/BRL con margen para quebrar los m\u00ednimos de mayo y probar 4,80 si se materializa un resultado decisivo en la segunda vuelta.<\/p>\n\n
Vemos una configuraci\u00f3n altamente favorable para el real brasile\u00f1o (BRL) tras los resultados de la primera vuelta electoral del fin de semana pasado. El s\u00f3lido desempe\u00f1o de candidatos pro-empresa, de centro-derecha, ha aliviado los temores del mercado y ha aportado un claro viento de cola pol\u00edtico para la moneda. Los operadores de derivados deber\u00edan buscar capitalizar este impulso en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
Nuestros modelos sugieren que el valor razonable de corto plazo para el USD\/BRL se ubica cerca de 5,00, pero esperamos que el par contin\u00fae bajando hacia 4,80 y, eventualmente, 4,60 en el horizonte de m\u00e1s largo plazo. Recomendamos vender USD\/BRL en cualquier repunte temporal por \u201crisk-off\u201d para capturar prima a medida que el panorama pol\u00edtico se estabiliza. Los datos hist\u00f3ricos de ciclos electorales previos muestran que el momentum de una primera vuelta fuerte t\u00edpicamente se traslada al balotaje final.<\/p>\n\n
El tel\u00f3n de fondo macroecon\u00f3mico de Brasil sigue siendo excepcionalmente favorable, anclado por una tasa Selic de dos d\u00edgitos que ofrece uno de los carry ajustados por volatilidad m\u00e1s atractivos entre los mercados emergentes. Adicionalmente, las s\u00f3lidas exportaciones de commodities\u2014respaldadas por los enormes sectores agr\u00edcola y energ\u00e9tico de Brasil, que recientemente llevaron los super\u00e1vits comerciales a m\u00e1ximos hist\u00f3ricos cerca de US$99.000 millones\u2014aportan un colch\u00f3n fundamental. Estos fuertes ingresos por comercio deber\u00edan seguir amortiguando al real frente a una volatilidad global m\u00e1s amplia.<\/p>\n\n
Para los operadores de derivados, utilizar estrategias con opciones como vender calls de USD\/BRL en repuntes ofrece una relaci\u00f3n riesgo-retorno atractiva. Este posicionamiento permite capturar tanto el alto diferencial de tasas como el rally esperado tras las elecciones. A medida que el mercado descuente la prima de riesgo pol\u00edtico de cara a la segunda vuelta, el real est\u00e1 bien posicionado para superar a sus pares de mercados emergentes.<\/p>\n\n\n\n