El Bank of United States en Nueva York colaps\u00f3 tras una corrida de depositantes y fue cerrado por las autoridades del estado de Nueva York el 11 de diciembre de 1930, dejando a m\u00e1s de 400,000 depositantes afectados; por tama\u00f1o de dep\u00f3sitos, fue la mayor quiebra bancaria en Estados Unidos hasta ese momento. El episodio subray\u00f3 el funcionamiento de la banca de reserva fraccionaria, en la que las instituciones mantienen solo una parte de los dep\u00f3sitos como reservas mientras prestan e invierten el resto, una estructura que puede romperse si demasiados depositantes exigen efectivo al mismo tiempo.<\/p>\n\n
Se traz\u00f3 un paralelismo con el mercado de futuros de plata, donde los derechos \u201cen papel\u201d pueden superar al metal entregable. Aunque circulan estimaciones no verificables como 100 a 1 o 250 a 1, una fotograf\u00eda medible a mediados de septiembre situ\u00f3 la plata registrada en COMEX en poco m\u00e1s de cinco onzas \u201cen papel\u201d por cada onza f\u00edsica, aproximadamente 5 a 1. Datos de CME mostraron 6,168 avisos de entrega de septiembre hasta el 18 de septiembre, que cubr\u00edan 30.84 millones de onzas; sin embargo, alrededor de 7.1 millones de onzas (aprox. 223 toneladas m\u00e9tricas) salieron f\u00edsicamente de las b\u00f3vedas de COMEX entre el 10 y el 17 de septiembre, o cerca de 2.1% del inventario total. En ese lapso, los inventarios registrados subieron 1.4 millones de onzas a 97.3 millones, los elegibles cayeron 8.6 millones a 232.8 millones, y el inventario total descendi\u00f3 de 337.2 millones a 330.1 millones; la salida de 7.1 millones de onzas fue aproximadamente 25% mayor que la ca\u00edda de 5.75 millones de onzas del 3 al 9 de octubre de 2025, y cerca de la mitad de la baja de 13.96 millones de onzas del 9 al 16 de octubre. En otros frentes, el contexto incluy\u00f3 dos squeezes en los \u00faltimos 12 meses que llevaron la plata por encima de US$50 y luego a US$120 en enero antes de una correcci\u00f3n, un proyectado sexto d\u00e9ficit anual consecutivo de oferta y un faltante acumulado cercano a 800 millones de onzas; las existencias sobre superficie aumentaron en 243 millones de onzas entre 2010 y 2020, mientras que los \u00faltimos 15 a\u00f1os se citan como una reducci\u00f3n neta de 473 millones de onzas. En tasas, los ejemplos incluyeron un rendimiento a 10 a\u00f1os cerca de 5% con CPI en 3.5% implicando una tasa real de 1.5%, versus 3% con CPI en 5% implicando -2%; los puntos de referencia hist\u00f3ricos incluyeron al oro subiendo casi 2,329% en la d\u00e9cada de 1970 con T-bills de 1974 en 7.4% y CPI en 12% (aprox. -4.6% real), y un alza de m\u00e1s de siete veces desde agosto de 1976 hasta enero de 1980 a medida que las tasas se mov\u00edan hacia casi 20%. La discusi\u00f3n tambi\u00e9n aludi\u00f3 a un crecimiento de la oferta monetaria de alrededor de 5% anual y a la aritm\u00e9tica de un objetivo de 2% de CPI, equiparado a cerca de 10% de erosi\u00f3n en cinco a\u00f1os y 20% en 10 a\u00f1os antes de la capitalizaci\u00f3n compuesta.<\/p>\n\n—\n\n
Recomendamos a los operadores de derivados monitorear de cerca el mercado f\u00edsico de plata de cara a octubre. Datos recientes muestran que m\u00e1s de 7 millones de onzas de plata f\u00edsica salieron de las b\u00f3vedas de COMEX a mediados de septiembre, lo que representa una fuerte ca\u00edda de 2.1% del inventario total en solo una semana. Esta r\u00e1pida salida refleja las etapas iniciales del squeeze de plata de octubre de 2025, que eventualmente llev\u00f3 los precios por encima de US$50 por onza.<\/p>\n\n
Debemos enfatizar que la relaci\u00f3n papel-f\u00edsico de la plata sigue altamente apalancada, actualmente en torno a cinco reclamaciones \u201cen papel\u201d por cada onza de metal f\u00edsico registrado. Si siquiera una peque\u00f1a fracci\u00f3n de los tenedores de contratos exige entrega f\u00edsica en las pr\u00f3ximas semanas, el sistema podr\u00eda enfrentar una severa presi\u00f3n de compensaci\u00f3n. Esta configuraci\u00f3n de reserva fraccionaria en el mercado de futuros implica que los vendedores en corto est\u00e1n expuestos a riesgos de squeeze s\u00fabitos y violentos.<\/p>\n\n
Para dimensionar la gravedad de esta estrechez, podemos mirar los datos m\u00e1s amplios de oferta. Los reportes recientes del Silver Institute confirman que la demanda global de plata va camino a su sexto d\u00e9ficit anual consecutivo, con un faltante acumulado que se aproxima a 800 millones de onzas. Esta brecha masiva representa casi un a\u00f1o completo de producci\u00f3n minera global, obligando a los compradores industriales a agotar agresivamente los inventarios sobre superficie.<\/p>\n\n—\n\n
Muchos operadores est\u00e1n equivocadamente en corto en metales preciosos porque el rendimiento del Treasury a 10 a\u00f1os ronda 5%. Sin embargo, subrayamos que las tasas de inter\u00e9s reales \u2014rendimientos nominales ajustados por inflaci\u00f3n\u2014 son la m\u00e9trica que realmente mueve los flujos. Hist\u00f3ricamente, durante la alta inflaci\u00f3n de los a\u00f1os 70, el oro y la plata se dispararon en miles de por ciento incluso cuando las tasas nominales subieron por encima de 10% porque los rendimientos reales se mantuvieron profundamente negativos.<\/p>\n\n
Recomendamos que los operadores de derivados se posicionen para volatilidad alcista en las pr\u00f3ximas semanas utilizando opciones call largas o spreads alcistas con calls (bull call spreads) para limitar el riesgo mientras capturan posibles picos. La combinaci\u00f3n de d\u00e9ficits estructurales y r\u00e1pidos retiros de inventario en COMEX vuelve extremadamente peligroso vender en corto contratos de futuros sin cobertura en este momento. A medida que entramos en la hist\u00f3ricamente vol\u00e1til temporada de oto\u00f1o, mantener exposici\u00f3n larga a derivados respaldados por metal f\u00edsico es la estrategia m\u00e1s prudente.<\/p>\n\n\n\n