Las recompras del Tesoro de Estados Unidos de bonos de largo plazo y el alza de tasas de la Reserva Federal en septiembre no lograron orientar a los mercados en la direcci\u00f3n esperada, ya que la plata sigui\u00f3 a los rendimientos de largo plazo y al petr\u00f3leo, m\u00e1s que a la aritm\u00e9tica del d\u00e9ficit. El 22 de septiembre, la plata operaba en US$65,38 por onza frente al oro en US$4.322,95, lo que situaba la relaci\u00f3n oro-plata en 66,1; esto fue 4,5% m\u00e1s alto que el 16 de septiembre, cuando la Fed elev\u00f3 su tasa de pol\u00edtica en un cuarto de punto a un rango de 3,75% a 4,00% y proyect\u00f3 una mediana de un alza adicional este a\u00f1o. La plata se mantuvo cerca de 8% abajo en lo que va de 2026 y aproximadamente 46% por debajo de su m\u00e1ximo de enero de US$121,58, incluso cuando el rendimiento a 10 a\u00f1os volvi\u00f3 a ubicarse por debajo de 5% y el Brent baj\u00f3 desde encima de US$105 hacia US$104 ante reportes de que Arabia Saudita estaba restableciendo su oleoducto Este-Oeste.<\/p>\n\n
La primera operaci\u00f3n ampliada del Tesoro, el 10 de septiembre, recompr\u00f3 US$5.200 millones de vencimientos a 10 a 20 a\u00f1os frente a un tope de US$6.000 millones; sin embargo, el rendimiento a 30 a\u00f1os pas\u00f3 de 5,196% el d\u00eda del anuncio en agosto a 5,353% al 14 de septiembre, mientras que el 10 a\u00f1os toc\u00f3 5% por primera vez desde 2023 y la plata cay\u00f3 4,8% en dos semanas. Los datos fiscales empeoraron, con el d\u00e9ficit en US$1.966.000 millones en los primeros 11 meses y los intereses de la deuda superando US$1 bill\u00f3n, pero los rendimientos estuvieron impulsados por una inflaci\u00f3n subyacente m\u00e1s alta y por el petr\u00f3leo; el rendimiento a 2 a\u00f1os subi\u00f3 cerca de 30 puntos base. Los dealers ofrecieron US$10.500 millones en la operaci\u00f3n, y la mec\u00e1nica se apoy\u00f3 en emitir letras de corto plazo mientras que las compras de letras de la Fed fueron cero desde mediados de agosto; despu\u00e9s del alza del 16 de septiembre, el 10 a\u00f1os retrocedi\u00f3 a alrededor de 4,93% al 18 de septiembre. Las recompras ampliadas se extienden hasta el 4 de noviembre.<\/p>\n\n
Recomendamos a los operadores de derivados concentrar su atenci\u00f3n en los rendimientos de los Treasuries de largo plazo y en los futuros de crudo Brent, en lugar de seguir el d\u00e9ficit federal en las pr\u00f3ximas semanas. La din\u00e1mica actual del mercado revela una fuerte correlaci\u00f3n negativa entre la plata y el rendimiento del Treasury a 10 a\u00f1os, que hist\u00f3ricamente se ha estrechado hasta alrededor de -0,7 durante periodos de transici\u00f3n monetaria. Con el 10 a\u00f1os rondando el umbral cr\u00edtico de 5%, el posicionamiento en opciones sobre plata deber\u00eda cubrirse directamente contra fluctuaciones en el mercado de bonos.<\/p>\n\n
Nuestro an\u00e1lisis muestra que el movimiento del crudo Brent, que recientemente ha oscilado entre US$104 y US$105 por barril, est\u00e1 actuando como el principal impulsor de las expectativas de inflaci\u00f3n y de los rendimientos de largo plazo. Hist\u00f3ricamente, un alza sostenida de 10% en los precios de la energ\u00eda tiende a elevar las tasas de inflaci\u00f3n impl\u00edcitas (breakeven) a 10 a\u00f1os en 15 a 20 puntos base en cuesti\u00f3n de semanas, generando presi\u00f3n inmediata sobre los metales preciosos. Recomendamos utilizar opciones de corto plazo sobre petr\u00f3leo para anticipar estos cambios abruptos en los rendimientos de los bonos largos antes de ejecutar operaciones con derivados sobre plata.<\/p>\n\n
El programa ampliado de recompras del Tesoro, vigente hasta el 4 de noviembre, ofrece una ventana \u00fanica para explotar desajustes de precio en opciones call y put sobre plata. Dado que estas recompras no inyectan nueva liquidez en el sistema financiero, cualquier ca\u00edda temporal de los rendimientos presenta una oportunidad atractiva de compra de calls de plata de vencimiento corto. Esperamos que la volatilidad se comprima a medida que nos acerquemos al hito de noviembre, por lo que los traders deber\u00edan buscar comprar prima en picos abruptos de rendimientos.<\/p>\n\n
Aunque la Reserva Federal elev\u00f3 recientemente su tasa de pol\u00edtica a un rango de 3,75% a 4,00%, los operadores de derivados deben reconocer que el mercado ya ha incorporado estos ajustes de corto plazo. Los datos hist\u00f3ricos muestran que, cuando la Fed se acerca al final de su ciclo de endurecimiento, los rendimientos de largo plazo a menudo se desacoplan de las tasas de pol\u00edtica y siguen, en cambio, el crecimiento econ\u00f3mico y los insumos energ\u00e9ticos. Sugerimos estructurar estrategias de larga volatilidad, como straddles sobre futuros de plata, para capturar los fuertes movimientos de precio que se esperan cuando este desacople se manifieste plenamente.<\/p>\n\n\n\n