Los bonos soberanos europeos se vendieron en un movimiento de aplanamiento bajista el viernes, ya que el alza de los precios de la energ\u00eda coincidi\u00f3 con una fuerte revalorizaci\u00f3n del riesgo soberano franc\u00e9s. El rendimiento del Bund alem\u00e1n a dos a\u00f1os subi\u00f3 5\u20136 pb hasta 3.28%, mientras que el tramo a 10 a\u00f1os avanz\u00f3 5 pb a 3.52%. En FX, el EUR\/USD se mantuvo por debajo de 1.15, con los precios de la energ\u00eda descritos como relativamente poco cambiados.<\/p>\n\n
La encuesta de consumidores del BCE mostr\u00f3 expectativas de inflaci\u00f3n ligeramente m\u00e1s firmes en agosto: la mediana a 1 a\u00f1o subi\u00f3 a 3.0% a\/a y la medida a 3 a\u00f1os a 2.9% a\/a, tras venir a la baja desde mayo y luego estabilizarse alrededor de 3%. Ahora los mercados miran a los PMI preliminares de septiembre del mi\u00e9rcoles, con atenci\u00f3n en si el impulso de la zona euro, particularmente en manufactura, se extiende tras un verano s\u00f3lido. La pol\u00edtica alemana tambi\u00e9n pas\u00f3 a estar en foco despu\u00e9s de que la CDU del canciller Merz obtuviera 4.9% en Mecklemburgo-Pomerania Occidental y 18.8% en Berl\u00edn; AfD logr\u00f3 38.2% frente al SPD con 35.5% en Mecklemburgo-Pomerania Occidental, y Die Linke gan\u00f3 Berl\u00edn con 25.7%.<\/p>\n\n
Debemos prepararnos para un per\u00edodo prolongado de tasas de inter\u00e9s elevadas en la zona euro posicion\u00e1ndonos para un mayor aplanamiento de la curva de rendimientos en euros. Con el rendimiento del Bund a 2 a\u00f1os subiendo a 3.28% y el 10 a\u00f1os en 3.52%, el diferencial se est\u00e1 estrechando a medida que los mercados incorporan una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s restrictiva. Recomendamos usar futuros de tasas de inter\u00e9s de corto plazo (STIR) para cubrir el riesgo de que el BCE mantenga las tasas m\u00e1s altas por m\u00e1s tiempo.<\/p>\n\n
La pausa en la ca\u00edda de las expectativas de inflaci\u00f3n del consumidor del BCE, que se han estancado en 3.0%, sugiere que las presiones de precios siguen siendo persistentes. Hist\u00f3ricamente, cuando las expectativas del consumidor se detienen cerca de este nivel, el BCE tiende a sesgarse hacia una postura hawkish, similar a los patrones de tasas de finales de 2023. Sugerimos comprar opciones sobre futuros de Euribor para capturar volatilidad antes de las publicaciones preliminares de PMI de septiembre de esta semana.<\/p>\n\n
Sugerimos comprar opciones put de EUR\/USD o establecer posiciones cortas, ya que el par tiene dificultades para romper por encima del nivel de 1.15. La inestabilidad pol\u00edtica en Alemania tras los malos resultados regionales de la CDU, combinada con las preocupaciones fiscales en Francia, est\u00e1 pesando con fuerza sobre el euro. Esto se evidencia en que el diferencial de rendimientos a 10 a\u00f1os Francia-Alemania se ha ampliado por encima de 80 puntos base, un nivel de riesgo soberano que no ve\u00edamos desde los episodios de p\u00e1nico presupuestario de 2024.<\/p>\n\n
A medida que nos acercamos a los datos de PMI del mi\u00e9rcoles, debemos monitorear de cerca si el PMI Manufacturero de la zona euro puede subir por encima de la d\u00e9bil lectura de agosto de 45.8. Una contracci\u00f3n sorpresiva podr\u00eda detonar una fuerte reversi\u00f3n en las expectativas de tasas, mientras que datos s\u00f3lidos probablemente consolidar\u00e1n la tendencia de aplanamiento bajista. Recomendamos mantener opciones de protecci\u00f3n sobre derivados vinculados a la energ\u00eda para cubrirnos ante un alza de los precios del petr\u00f3leo y el gas.<\/p>\n\n\n\n