El Banco de Inglaterra mantuvo las tasas sin cambios, un resultado ampliamente esperado dado que antes de la decisi\u00f3n solo se hab\u00edan descontado 2pb de endurecimiento. Sin embargo, las se\u00f1ales de pol\u00edtica siguieron apuntando a otra subida de tasas en noviembre, seg\u00fan la lectura de MUFG de la din\u00e1mica de votaci\u00f3n, mientras la atenci\u00f3n se desplaz\u00f3 a una inesperada reconfiguraci\u00f3n del endurecimiento cuantitativo.<\/p>\n\n
Bajo el plan revisado, las ventas se pausaron en algunos tramos, los Gilts de vencimientos m\u00e1s largos se mantendr\u00e1n de forma permanente, y un bloque definido de bonos se ir\u00e1 reduciendo mediante una nueva v\u00eda. En torno a GBP 146.000 millones de Gilts con vencimiento entre 2035 y 2049 se vender\u00e1n a un ritmo de GBP 20.000 millones por a\u00f1o, con esos bonos transferidos directamente al gobierno a trav\u00e9s de la DMO, en lugar de subastarse al mercado como ocurr\u00eda bajo el QT previo. Tras el anuncio, el rendimiento del Gilt a 30 a\u00f1os cay\u00f3 12pb, mientras la libra esterlina retrocedi\u00f3 en la sesi\u00f3n, ya que el nuevo marco reduce los riesgos de rendimiento en el extremo largo antes del presupuesto del 28 de octubre.<\/p>\n\n
Creemos que la inesperada reconfiguraci\u00f3n del endurecimiento cuantitativo (QT) del Banco de Inglaterra ha cambiado de forma sustancial el panorama para los derivados de la libra esterlina y de los Gilts. Al canalizar \u00a320.000 millones anuales de ventas de Gilts de largo plazo directamente a la Debt Management Office, en lugar de volcarlos en el mercado abierto, el banco central ha colocado, en la pr\u00e1ctica, una red de contenci\u00f3n bajo los rendimientos del tramo largo. Este cambio estrat\u00e9gico ya enfri\u00f3 el rendimiento del Gilt a 30 a\u00f1os en 12 puntos base, lo que se\u00f1ala un entorno mucho m\u00e1s calmo para los mercados de renta fija.<\/p>\n\n
Para operadores de swaps y opciones de tasas, recomendamos posicionarse para una curva de rendimientos de Gilts m\u00e1s aplanada a medida que los riesgos del extremo largo contin\u00faan cediendo. Con el rendimiento del Gilt a 10 a\u00f1os estabiliz\u00e1ndose actualmente en torno a 3,95% y el rendimiento a 30 a\u00f1os comprimi\u00e9ndose, las opciones receiver de vencimientos largos lucen cada vez m\u00e1s atractivas. Tambi\u00e9n deber\u00edamos esperar que la volatilidad impl\u00edcita en swaps de libra esterlina de largo plazo tienda a la baja en las pr\u00f3ximas semanas a medida que el mercado asimila este nuevo mecanismo de oferta.<\/p>\n\n
Con el presupuesto de oto\u00f1o del Reino Unido programado para el 28 de octubre, el mercado de opciones de divisas ya descuenta un trayecto m\u00e1s estable que en episodios fiscales anteriores. Los datos hist\u00f3ricos de la crisis del \u201cmini-presupuesto\u201d de 2022 muestran cu\u00e1n r\u00e1pido la volatilidad de los Gilts puede golpear a la libra, pero la volatilidad impl\u00edcita a un mes de la esterlina se mantiene muy estable cerca de 7,8%. Sugerimos que los operadores de derivados aprovechen esta calma comprando opciones call sobre la libra, apuntando a un avance hacia el nivel de 1,3300 frente al d\u00f3lar estadounidense, dado que los riesgos fiscales a la baja ahora est\u00e1n fuertemente mitigados.<\/p>\n\n
Adem\u00e1s, con una mayor\u00eda de responsables de pol\u00edtica a\u00fan inclin\u00e1ndose por un sesgo monetario m\u00e1s restrictivo, una subida de tasas este noviembre sigue siendo altamente probable. Los futuros de libra esterlina de corto plazo actualmente solo reflejan una probabilidad menor de alza, dejando espacio para un fuerte reajuste hawkish si los pr\u00f3ximos datos de inflaci\u00f3n sorprenden al alza. Recomendamos mantener exposici\u00f3n larga a la libra para capitalizar este entorno de rendimientos favorable durante el pr\u00f3ximo mes.<\/p>\n\n\n\n