Daniel Lacalle analiz\u00f3 la \u00faltima subida de tasas del BCE y la decisi\u00f3n de la Fed en septiembre, argumentando que una pol\u00edtica m\u00e1s restrictiva no puede bajar los precios del petr\u00f3leo o del gas natural, contener los d\u00e9ficits ni revertir la degradaci\u00f3n monetaria. Se\u00f1al\u00f3 que las tasas m\u00e1s altas se transmiten principalmente a trav\u00e9s del sector privado: situ\u00f3 el costo de financiamiento para las pymes de la zona euro en 7\u201312%, y advirti\u00f3 que un movimiento de 25 puntos base a\u00fan puede asfixiar el cr\u00e9dito mientras incentiva a los bancos a aparcar liquidez en el BCE. En EE. UU., ubic\u00f3 el financiamiento para peque\u00f1as empresas en 6,5\u20138,5%, y cit\u00f3 un paper de la Fed de Nueva York que sugiere que mantener la tasa promedio de fondos federales por encima de la tasa neutral puede destruir cerca de 1 mill\u00f3n de empleos al a\u00f1o; tambi\u00e9n mencion\u00f3 un ejemplo de inflaci\u00f3n (IPC) de 3,5% al hablar de las presiones de costos sobre los hogares.<\/p>\n
Sobre la deuda soberana, Lacalle plante\u00f3 una competencia sobre qu\u00e9 Estado altamente endeudado \u201crompe\u201d primero, citando a Francia, la zona euro, Jap\u00f3n y el Reino Unido, y estim\u00f3 los pasivos comprometidos no financiados de Francia en aproximadamente 450\u2013500% del PIB, frente a alrededor de 350% para Alemania. Dijo que el mercado de deuda soberana est\u00e1 en recesi\u00f3n desde 2022 y sigue por debajo de los m\u00e1ximos de 2021, mientras que el oro ha actuado como reserva de valor; a\u00f1adi\u00f3 que los mercados \u201cde papel\u201d del oro y la plata son al menos 30 veces m\u00e1s grandes que el mercado f\u00edsico, lo que contribuye a la volatilidad. Argument\u00f3 que las elevadas tasas de tarjetas de cr\u00e9dito al consumo, de 23\u201324%, ilustran din\u00e1micas de desplazamiento (crowding out) y c\u00f3mo el sector privado subsidia el costo de financiamiento del gobierno.<\/p>\n
A medida que navegamos la volatilidad de mediados de septiembre de 2026, los operadores de derivados deben prepararse para un mercado desacoplado de las expectativas tradicionales sobre los bancos centrales. Mientras los bancos centrales contin\u00faan debatiendo las trayectorias de tasas, nuestro foco deber\u00eda desplazarse hacia la enorme burbuja de deuda soberana que est\u00e1 asfixiando silenciosamente el crecimiento del sector privado. Esperamos que este lastre fiscal mantenga baja la productividad econ\u00f3mica, a la vez que hace que la inflaci\u00f3n real sea m\u00e1s persistente de lo que sugieren las cifras oficiales.<\/p>\n
Datos recientes muestran que la deuda nacional de EE. UU. ha escalado r\u00e1pidamente por encima de los US$39 billones en 2026, y que los pagos netos de intereses ahora consumen una porci\u00f3n hist\u00f3rica del presupuesto federal. Pese a los esfuerzos de la Reserva Federal por equilibrar las tasas de inter\u00e9s, los costos de endeudamiento para las peque\u00f1as empresas siguen siendo dolorosamente altos, rondando el 8%. Creemos que este entorno vuelve menos confiables las coberturas tradicionales de acciones y bonos, lo que exige un enfoque m\u00e1s t\u00e1ctico en los mercados de opciones y futuros.<\/p>\n
Para los operadores de metales preciosos, recomendamos aprovechar la volatilidad impulsada por el mercado de papel para construir posiciones de largo plazo mediante opciones call sobre oro y plata. Con los precios del oro consolidando este a\u00f1o su nivel por encima de US$2.500 la onza, las ca\u00eddas de corto plazo en el mercado de futuros suelen ser liquidaciones artificiales m\u00e1s que cambios en los fundamentales. Deber\u00edamos buscar comprar LEAPS o spreads alcistas de calls durante estas ventas del mercado de papel para capitalizar la inevitable degradaci\u00f3n de la moneda.<\/p>\n
Tambi\u00e9n vemos oportunidades relevantes para posicionarse a la baja en futuros de deuda soberana, en particular en Europa, donde los pasivos no financiados en pa\u00edses como Francia superan 400% del PIB. A medida que la econom\u00eda de la zona euro se estanca bajo una pesada carga regulatoria y de tasas, las opciones put sobre \u00edndices europeos de bonos ofrecen una cobertura s\u00f3lida. La persistente tendencia de \u201cre-dolarizaci\u00f3n\u201d sugiere que el d\u00f3lar estadounidense seguir\u00e1 siendo dominante, por lo que favorecemos posiciones largas en d\u00f3lar frente a monedas europeas m\u00e1s d\u00e9biles.<\/p>\n
En el espacio de derivados sobre renta variable, deber\u00edamos prepararnos para saltos repentinos del VIX a medida que comiencen a aumentar los incumplimientos corporativos entre peque\u00f1as y medianas empresas. Comprar opciones put fuera del dinero sobre \u00edndices de retail y small caps como el Russell 2000 tiene sentido, dado que las condiciones de cr\u00e9dito restrictivas comprimen los m\u00e1rgenes de ganancia. Recomendamos rotar estrategias de captura de prima, como los iron condors, alej\u00e1ndolas de sectores c\u00edclicos vulnerables y orient\u00e1ndolas hacia activos duros.<\/p>\n\n\n\n