El yen se ha recuperado cerca de 6% desde finales de julio, mientras que la participaci\u00f3n de Estados Unidos se ha limitado a una sola operaci\u00f3n conjunta el 31 de julio. Los datos semanales de reservas sugieren que el Exchange Stabilization Fund (ESF) compr\u00f3 aproximadamente US$500 millones de yenes, con tenencias residuales de US$505 millones el 7 de agosto, US$501 millones el 28 de agosto y US$512 millones el 4 de septiembre, lo que sugiere que no hubo adiciones posteriores. El USD\/JPY cay\u00f3 brevemente hacia 157.00 tras la acci\u00f3n, pero volvi\u00f3 por encima de 160.00 el 28 de agosto, y el avance del yen de m\u00e1s de 2% en un solo d\u00eda el 3 de septiembre fue consistente con un \u201crate check\u201d m\u00e1s que con nuevas compras. Jap\u00f3n revel\u00f3 \u00a515.4 billones en operaciones entre el 30 de julio y el 26 de agosto, cerca de US$98 mil millones, dejando la participaci\u00f3n de EE. UU. en alrededor de medio punto porcentual, mientras los mercados se enfocaban en las expectativas de un alza de la tasa de pol\u00edtica del Banco de Jap\u00f3n el 18 de septiembre a niveles vistos por \u00faltima vez hace alrededor de tres d\u00e9cadas.<\/p>\n\n
Las restricciones est\u00e1n en el ESF y en la mec\u00e1nica de fondeo. El balance del ESF suma US$217.028 mil millones, pero los montos netos de DEG (SDR) rondan los US$380 millones despu\u00e9s de que US$172.062 mil millones en tenencias se compensan con US$156.482 mil millones en asignaciones y US$15.2 mil millones en certificados, mientras que el valor neto del fondo es de US$43.651 mil millones; las reservas de divisas utilizables de EE. UU. eran de US$38.576 mil millones al 4 de septiembre, divididas entre US$25.982 mil millones en euros y US$12.594 mil millones en yenes. La facilidad repo FIMA ofrece repo overnight contra Treasuries, con un tope de US$60 mil millones por contraparte; desde abril de 2020 ha estado en cero en 73.9% de las semanas, alcanz\u00f3 un m\u00e1ximo de US$60 mil millones en la semana terminada el 22 de marzo de 2023, y la \u00faltima semana terminada el 9 de septiembre mostr\u00f3 US$1 mill\u00f3n. Las reservas de Jap\u00f3n cayeron US$79.6 mil millones en agosto a US$1.208 billones, con valores extranjeros abajo en US$87.8 mil millones; los datos TIC ubican las tenencias japonesas de Treasuries en US$1,116.7 mil millones en junio frente a un pico de febrero de US$1,239.3 mil millones, una ca\u00edda de US$122.6 mil millones. Mientras tanto, el rendimiento del Treasury a 30 a\u00f1os estaba en 5.28% el 9 de septiembre, dentro de 4.97%\u20135.31% desde inicios de julio, y el USD\/JPY se ubicaba cerca de 154.00, con niveles t\u00e9cnicos clave citados alrededor de 152.00 y 158.00 y la EMA de 200 cerca de 158.00; los mercados tambi\u00e9n descontaban un movimiento de la Fed el 16 de septiembre cerca de 90%, con mayor endurecimiento extendi\u00e9ndose a m\u00e1s de 95% hacia marzo de 2027, mientras que el paso de un cuarto de punto del BoJ se describ\u00eda como casi totalmente descontado.<\/p>\n\n
Aconsejamos a los traders de derivados posicionarse para una trayectoria bajista continua en USD\/JPY, inclin\u00e1ndose a estar cortos en el par mientras se mantenga por debajo del nivel clave de resistencia de 158.00. El reciente rally de 6% del yen est\u00e1 impulsado fundamentalmente por las expectativas de tasas del Banco de Jap\u00f3n, m\u00e1s que por intervenciones conjuntas activas y costosas por parte del Tesoro de EE. UU. Si el par logra un cierre diario por encima de 158.00, se\u00f1alar\u00eda que el mercado ya incorpor\u00f3 por completo los pr\u00f3ximos ajustes de pol\u00edtica, invalidando nuestro sesgo corto.<\/p>\n\n
Para maximizar la eficiencia de capital en las pr\u00f3ximas semanas, recomendamos utilizar opciones put de USD\/JPY de corto vencimiento para capturar el movimiento a la baja limitando el riesgo antes de las decisiones de los bancos centrales. La volatilidad impl\u00edcita de las opciones JPY a un mes hist\u00f3ricamente ha repuntado en m\u00e1s de 3% antes de decisiones hist\u00f3ricas de tasas del Banco de Jap\u00f3n, lo que hace que posiciones cortas directas en spot sean altamente vulnerables a movimientos repentinos y vol\u00e1tiles. Los datos actuales del Commitment of Traders (CFTC) muestran que los fondos apalancados han desarmado r\u00e1pidamente sus posiciones netas cortas en yen, lo que sugiere que el camino de menor resistencia sigue siendo un yen m\u00e1s fuerte a medida que se normaliza el posicionamiento especulativo.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n debemos monitorear de cerca la facilidad repo FIMA de la Reserva Federal los jueves por la tarde, ya que cualquier repunte inesperado desde su l\u00ednea base actual de cero se\u00f1alar\u00eda apoyo de liquidez en d\u00f3lares \u201cpor canales indirectos\u201d para Tokio. Hist\u00f3ricamente, los bancos centrales extranjeros solo han recurrido de forma intensa a esta facilidad durante episodios de estr\u00e9s severo de mercado, como el p\u00e1nico bancario de marzo de 2023, cuando el uso agregado alcanz\u00f3 un pico de US$60 mil millones. Sin que este respaldo oficial de liquidez de EE. UU. se est\u00e9 utilizando activamente, el mercado est\u00e1 operando \u00fanicamente en funci\u00f3n de la divergencia de pol\u00edtica monetaria, lo que significa que cualquier decepci\u00f3n del Banco de Jap\u00f3n el 18 de septiembre podr\u00eda detonar una reversi\u00f3n brusca y violenta de regreso hacia el nivel de 160.00.<\/p>\n\n\n\n