La expansi\u00f3n de Serbia se fortaleci\u00f3 a lo largo del 1S, con el crecimiento del 2T26 revisado al alza a 3.8% desde un preliminar de 3.6%, elevando el promedio del 1S a 3.5% frente al 3% asumido en el presupuesto del gobierno. La previsi\u00f3n de PIB real para el AF26 se eleva a 3.4% desde 2.9%, mientras que el AF27 se mantiene en 4.0%, con el impulso relacionado con la Expo como principal soporte en la parte final del horizonte de proyecci\u00f3n. La demanda interna contin\u00faa apuntalando la actividad.<\/p>\n
La inflaci\u00f3n se ha moderado en el nivel general, ya que el IPC descendi\u00f3 a 1.9% en julio desde 3.3% en abril, el registro m\u00e1s bajo desde 2021 y cercano al l\u00edmite inferior de la banda de tolerancia. La desinflaci\u00f3n estuvo impulsada por alimentos, que registran deflaci\u00f3n interanual tras una cosecha excepcional en 2026 y una base por el tope de m\u00e1rgenes de septiembre de 2025, junto con menores precios de combustibles a medida que se desvanec\u00eda el shock en Medio Oriente. La inflaci\u00f3n subyacente se mantiene en 4.5%, en el techo de la banda de tolerancia, y el crecimiento de precios de servicios sigue elevado; el promedio del IPC del AF26 se recorta a 3.1% desde 3.9%, y el del AF27 a 4.2% desde 4.5%, aunque se espera que un efecto base de septiembre empuje el \u00edndice general nuevamente hacia 4.0\u20134.5% durante el invierno. Con el crecimiento s\u00f3lido y los salarios reales elevados, se proyecta que la tasa de referencia del NBS se mantenga en 5.75% durante 2026 y 2027, sin recortes antes de 2028, mientras que las elecciones parlamentarias est\u00e1n programadas para el 25 de octubre.<\/p>\n
Recomendamos a los operadores de derivados posicionarse para una pausa prolongada del Banco Nacional de Serbia (NBS) pagando la tasa fija en swaps de tasas de inter\u00e9s (IRS). A pesar de que la inflaci\u00f3n general cay\u00f3 a 1.9% en julio, la inflaci\u00f3n subyacente se mantiene persistentemente alta en 4.5%, igualando el l\u00edmite superior de la banda objetivo del banco central. Con un crecimiento econ\u00f3mico robusto, que se ubica en 3.5% en el primer semestre del a\u00f1o, no hay presi\u00f3n dom\u00e9stica para que los responsables de pol\u00edtica recorten la tasa clave desde 5.75% en el corto plazo.<\/p>\n
En el mercado de forwards de FX, recomendamos prepararse para un aumento temporal de la volatilidad del dinar serbio (RSD) a medida que se acercan las elecciones parlamentarias del 25 de octubre. Si bien el banco central hist\u00f3ricamente utiliza intervenciones significativas para mantener estable al dinar frente al euro, la prima pol\u00edtica y las expectativas de inflaci\u00f3n de invierno podr\u00edan ampliar temporalmente los puntos forward. Cubrir exposiciones largas en RSD mediante contratos forward de corto plazo proteger\u00e1 los portafolios ante cualquier s\u00fabita compresi\u00f3n de liquidez impulsada por el evento electoral.<\/p>\n
Tambi\u00e9n vemos una oportunidad rentable apostando por una mayor pendiente de la curva local de rendimientos mediante swaps Belgrado Interbank Offered Rate (Belibor). Mientras las tasas de corto plazo del mercado monetario permanecer\u00e1n ancladas cerca de la tasa de pol\u00edtica de 5.75%, los rendimientos de m\u00e1s largo plazo tender\u00e1n a subir a medida que la inflaci\u00f3n de invierno repunte mec\u00e1nicamente hacia 4.5%. Este ajuste es altamente probable, dado que el fuerte gasto en infraestructura asociado al pr\u00f3ximo proyecto de la Expo de Belgrado sigue alimentando una demanda interna s\u00f3lida y mantiene elevado el gasto fiscal.<\/p>\n\n\n\n