China export\u00f3 un r\u00e9cord de 162 millones de onzas de plata el a\u00f1o pasado mientras que casi no import\u00f3 nada, ya que una cu\u00f1a fiscal mantiene los precios de Shangh\u00e1i por encima de Londres y Nueva York sin atraer lingotes hacia el este. La plata cotizaba a US$66,10 la onza el 9 de septiembre, un alza de 4% en el \u00faltimo mes y una baja de 7,3% en lo que va del a\u00f1o; adem\u00e1s, est\u00e1 cerca de 46% por debajo del m\u00e1ximo intradiario de US$121,58 marcado el 29 de enero. Al cierre de agosto, la referencia occidental era de US$66,44, frente a US$75,16 en la Shanghai Gold Exchange, una prima de US$8,72 por onza; los precios dom\u00e9sticos de India est\u00e1n condicionados por un arancel de importaci\u00f3n de 15%. En China, importar lingotes refinados para venta dom\u00e9stica enfrenta 13% de IVA, mientras que importar concentrado y reexportar barras refinadas puede evitar ese cargo, sosteniendo una prima que se describi\u00f3 como 13,12% aunque se mantiene por debajo de un umbral de importaci\u00f3n \u201ctodo incluido\u201d estimado de 15% a 20% una vez que se agregan licencias, flete y seguro.<\/p>\n
Los flujos y las existencias explican mejor la paradoja. Las importaciones oficiales de lingotes se redujeron a la mitad en 2025 hasta 8 Moz, pero las importaciones ajustadas \u201cgenuinas\u201d cayeron 2% a 7,6 Moz, frente a exportaciones de 162 Moz, o aproximadamente uno a veinte. Las tenencias combinadas de la Shanghai Gold Exchange y la SHFE disminuyeron 37,3 Moz durante 2025 hasta 47,1 Moz, un m\u00ednimo de diez a\u00f1os, con las salidas citadas como un factor. India se endureci\u00f3 por separado: los aranceles subieron de 6% a 15% el 13 de mayo y las barras de 99%+ quedaron restringidas el 17 de mayo, tras lo cual las importaciones de mayo fueron de 46,8 toneladas frente a 534,3 toneladas un a\u00f1o antes, una ca\u00edda de 91,2% (15,67 Moz). Agosto registr\u00f3 89,81 toneladas v\u00eda la India International Bullion Exchange frente a unas 400 toneladas de licencias aprobadas, mientras que las importaciones acumuladas del a\u00f1o corr\u00edan 16% por debajo del a\u00f1o pasado; una brecha cambiaria de 14,51% se compar\u00f3 con un piso fiscal compuesto de 18,45%, y se cit\u00f3 a mediados de agosto una prima dom\u00e9stica de alrededor de US$4 por onza.<\/p>\n
En las pr\u00f3ximas semanas se abre una ventana de alta volatilidad para los derivados de plata, especialmente con la decisi\u00f3n de tasas de la Reserva Federal prevista para el 16 de septiembre. El metal se ha estabilizado recientemente cerca de US$66,10, pero los pr\u00f3ximos datos de inflaci\u00f3n al consumidor probablemente detonar\u00e1n fluctuaciones pronunciadas de corto plazo. Sugerimos que los operadores utilicen straddles de opciones de vencimiento cercano para capturar estos movimientos de precio impulsados por el entorno macro sin tomar una apuesta direccional demasiado pronto.<\/p>\n
Recomendamos enf\u00e1ticamente evitar intentar arbitrar la enorme prima de US$8,72 en Shangh\u00e1i yendo largo en Londres y corto en China. Esta brecha de precios se mantiene abierta por la estricta estructura impositiva de importaci\u00f3n de 13% en China, m\u00e1s que por un simple rezago log\u00edstico. Dado que los costos de importaci\u00f3n pueden llegar hasta 20% por encima de los precios spot globales, esta prima tiende a autopreservarse y no puede \u201ccerrarse\u201d f\u00e1cilmente v\u00eda operaciones.<\/p>\n
En su lugar, deber\u00edamos concentrarnos en el drenaje sostenido de metal f\u00edsico, ya que las tenencias combinadas en las bolsas de Shangh\u00e1i se han desplomado a un m\u00ednimo de diez a\u00f1os. Esta oferta dom\u00e9stica ajustada, junto con la demanda diferida de India por licencias de importaci\u00f3n restringidas, implica que se est\u00e1n acumulando silenciosamente cuellos de botella en la entrega f\u00edsica. Recomendamos comprar opciones call de vencimientos m\u00e1s largos para posicionarse ante posibles episodios de escasez localizada de oferta m\u00e1s adelante este a\u00f1o.<\/p>\n
Los datos del mundo real respaldan esta visi\u00f3n de estrechez, con la oferta global de plata encamin\u00e1ndose a su quinto a\u00f1o consecutivo de d\u00e9ficit estructural. Este faltante continuo est\u00e1 impulsado en gran medida por la demanda industrial, particularmente de energ\u00edas verdes y de la fabricaci\u00f3n de paneles solares, que se ha expandido con rapidez durante el \u00faltimo a\u00f1o. Aprovechar cualquier ca\u00edda de precio posterior a la Fed para establecer bull call spreads de largo plazo nos permitir\u00e1 apalancar estos s\u00f3lidos fundamentos f\u00edsicos de forma prudente.<\/p>\n\n\n\n