El yen ha subido 5% frente al d\u00f3lar desde la \u00faltima semana de julio tras dos intervenciones reportadas, con un costo combinado que probablemente supera los US$100.000 millones. Ese rebote se da contra una depreciaci\u00f3n de 41% en el JPYUSD en los \u00faltimos cinco a\u00f1os, y la palanca de pol\u00edtica restante mencionada es un incremento m\u00e1s r\u00e1pido de las tasas de inter\u00e9s dom\u00e9sticas.<\/p>\n\n
Un miembro de la junta de pol\u00edtica del Banco de Jap\u00f3n, Hajime Takata, habl\u00f3 de un ritmo m\u00e1s r\u00e1pido de alzas de tasas y plante\u00f3 la posibilidad de movimientos consecutivos en la tasa de referencia. Un ajuste m\u00e1s veloz de las tasas japonesas podr\u00eda tensionar el carry trade del yen, estimado en aportar m\u00e1s de US$250.000 millones de liquidez por a\u00f1o, y podr\u00eda detonar movimientos abruptos en FX junto con una b\u00fasqueda de refugio (risk-off) en deuda soberana y el USD. Por separado, incluso si las recompras del Tesoro superan los US$4.000 millones esperados en la fecha relevante, su impacto ser\u00eda limitado frente a un mercado de Treasuries de US$40 billones y una fuerte emisi\u00f3n corporativa, lo que restringe los esfuerzos por empujar los rendimientos a la baja.<\/p>\n\n
Creemos que los operadores de derivados deben prepararse para una mayor volatilidad en el mercado de divisas a medida que el yen contin\u00faa su trayectoria vol\u00e1til. Tras las recientes intervenciones del Banco de Jap\u00f3n, cuyos costos estimados han superado los US$100.000 millones, la recuperaci\u00f3n de 5% del yen frente al d\u00f3lar es apenas el inicio de un cambio mayor. Con el Banco de Jap\u00f3n insinuando alzas consecutivas de tasas, recomendamos a los traders prepararse para un desarme repentino del masivo carry trade en JPY.<\/p>\n\n
Hist\u00f3ricamente, cuando se desarma el carry trade del yen, la volatilidad impl\u00edcita de las opciones USD\/JPY tiende a dispararse r\u00e1pidamente, similar al salto por encima de 16% observado durante la turbulencia de mercado de agosto de 2024. Actualmente, el carry trade inyecta m\u00e1s de US$250.000 millones de liquidez anual en los mercados globales, por lo que cualquier alza repentina de tasas gatillar\u00e1 un fuerte \u201cmargin squeeze\u201d. Para cubrirse, recomendamos comprar opciones put USD\/JPY fuera del dinero (out-of-the-money) para beneficiarse de una r\u00e1pida apreciaci\u00f3n del yen.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n debemos vigilar el mercado de Treasuries de EE.UU., donde cualquier vuelo a la calidad impulsar\u00e1 a los inversores hacia deuda soberana y fortalecer\u00e1 al d\u00f3lar. Incluso con los programas de recompra del Tesoro de EE.UU. orientados a apoyar la liquidez, estos esfuerzos podr\u00edan no lograr contener los rendimientos si los inversores globales entran en p\u00e1nico y venden activos de riesgo para cubrir posiciones cortas en yen. El tama\u00f1o de las posiciones en swaps de tasas de inter\u00e9s y en futuros de Treasuries de vencimiento largo deber\u00eda mantenerse conservador para evitar quedar atrapados en esta posible trampa de liquidez.<\/p>\n\n\n\n