La narrativa del d\u00f3lar estadounidense para 2026 se ha ampliado desde el pricing de la Reserva Federal (Fed), la inflaci\u00f3n y la geopol\u00edtica hacia el debate sobre una \u201coperaci\u00f3n de devaluaci\u00f3n\u201d (\u201cdebasement trade\u201d), despu\u00e9s de que el Tesoro de EE. UU. dijera que, como m\u00ednimo, duplicar\u00e1 las recompras de Treasuries de mayor plazo destinadas a respaldar la liquidez. A partir del 9 de septiembre, el tama\u00f1o m\u00e1ximo de compra sube de US$2.000 millones a al menos US$4.000 millones por operaci\u00f3n en los tramos de 10\u201320 a\u00f1os y 20\u201330 a\u00f1os, durante el actual trimestre de refinanciamiento que termina el 4 de noviembre. La medida se presenta como gesti\u00f3n de deuda m\u00e1s que como flexibilizaci\u00f3n cuantitativa, pero ha intensificado el escrutinio sobre si Washington se est\u00e1 inquietando por rendimientos m\u00e1s elevados en el extremo largo y si, en \u00faltima instancia, la divisa podr\u00eda absorber el ajuste.<\/p>\n\n
El tel\u00f3n de fondo es una fuerte presi\u00f3n por emisi\u00f3n, con la deuda p\u00fablica de EE. UU. por encima de los US$40 billones y el rendimiento del bono a 30 a\u00f1os recientemente en su nivel m\u00e1s alto desde 2007. El Tesoro ya hab\u00eda planificado hasta US$38.000 millones de recompras \u201coff-the-run\u201d por liquidez este trimestre, junto con hasta US$25.000 millones en vencimientos m\u00e1s cortos para gesti\u00f3n de caja, cifras muy inferiores a los programas previos de QE de la Fed. Los mercados observan el rendimiento a 30 a\u00f1os frente al \u00cdndice D\u00f3lar (DXY): si los rendimientos suben mientras el DXY cae, y el oro o Bitcoin avanzan, sugiere un giro desde la ventaja por tasas hacia una prima por riesgo fiscal. El Tesoro dar\u00e1 orientaci\u00f3n adicional en el Quarterly Refunding del 4 de noviembre.<\/p>\n\n—\n\n
Necesitamos prepararnos para el cambio del 9 de septiembre, cuando el Tesoro de EE. UU. duplique sus recompras de bonos a US$4.000 millones por operaci\u00f3n. Como operadores de derivados, debemos monitorear de cerca la relaci\u00f3n entre el rendimiento del Treasury a 30 a\u00f1os y el \u00cdndice D\u00f3lar (DXY). Si los rendimientos suben mientras el d\u00f3lar cae, confirma que la \u201cdebasement trade\u201d est\u00e1 activa y debemos ajustar nuestras carteras en consecuencia.<\/p>\n\n
Con la deuda nacional de EE. UU. superando oficialmente la marca de US$40 billones este a\u00f1o, la sostenibilidad fiscal ya no es una preocupaci\u00f3n lejana. Hist\u00f3ricamente, cuando las razones deuda p\u00fablica\/PIB superan el 120%, la presi\u00f3n sobre el valor de la moneda se intensifica, como se ha visto en ciclos monetarios previos. El oro ya ha respondido a estas preocupaciones sobre las monedas fiat, superando m\u00e1ximos hist\u00f3ricos de US$2.500 por onza a inicios de este ciclo y mostrando fortaleza persistente.<\/p>\n\n
Para aprovechar este cambio de r\u00e9gimen, recomendamos posicionarse en opciones call largas sobre oro como una jugada directa de devaluaci\u00f3n de la moneda. Tambi\u00e9n deber\u00edamos considerar opciones bajistas sobre el DXY, apuntando espec\u00edficamente a exposici\u00f3n a la baja si se rompe la ventaja tradicional de tasas de inter\u00e9s. Utilizar straddles de opciones sobre Treasuries tambi\u00e9n podr\u00eda ayudarnos a capturar la elevada volatilidad esperada de cara al anuncio de refinanciamiento del 4 de noviembre.<\/p>\n\n
Sin embargo, no podemos ignorar el contrapeso hawkish del presidente de la Fed, Kevin Warsh, quien sigue manteniendo sobre la mesa alzas de tasas. Si una inflaci\u00f3n persistente obliga a la Fed a actuar, el d\u00f3lar podr\u00eda registrar un repunte fuerte de corto plazo que presione a las posiciones cortas. Por lo tanto, debemos mantener stops ajustados en nuestras operaciones cortas en fiat y sostener una disciplina estricta en el tama\u00f1o de las posiciones.<\/p>\n\n
El foco del Tesoro en los tramos de 10 a 20 y de 20 a 30 a\u00f1os implica que las operaciones sobre la forma de la curva de rendimientos son especialmente sensibles en este momento. Sugerimos implementar estrategias con opciones de \u201csteepener\u201d de curva para capitalizar la tensi\u00f3n entre las compras del Tesoro y la expansi\u00f3n fiscal. Esto nos permite beneficiarnos si, eventualmente, los rendimientos de largo plazo se liberan de los esfuerzos de contenci\u00f3n del gobierno.<\/p>\n\n\n\n