El Tesoro de EE. UU. dijo que duplicar\u00e1 las recompras en el tramo largo de US$2.000 millones a US$4.000 millones por operaci\u00f3n de septiembre a noviembre, financiando las recompras de bonos a 30 a\u00f1os mediante la emisi\u00f3n de letras de corto plazo o usando su saldo de caja de alrededor de US$950.000 millones. La medida equivale a un canje de vencimientos m\u00e1s que a creaci\u00f3n de dinero, ya que la Reserva Federal controla la emisi\u00f3n de reservas. La demanda por deuda estadounidense se mantiene, con inversores extranjeros comprando un neto de US$207.100 millones de valores de largo plazo en junio, pero el apetito se ha desplazado desde los plazos a 30 a\u00f1os hacia las letras. De la deuda nacional de aproximadamente US$40 billones, alrededor de US$7,8 billones est\u00e1n en cuentas fiduciarias del gobierno y US$4,5 billones en la Fed, mientras que 46% est\u00e1 en manos de tenedores privados en EE. UU.; China posee 1,8% y Jap\u00f3n 3%.<\/p>\n\n
Los mercados inicialmente marcaron los rendimientos a la baja tras el anuncio, con el Treasury a 30 a\u00f1os cayendo de 5,26% a 5,18% y el de 10 a\u00f1os de 4,68% a 4,63%. El d\u00f3lar se debilit\u00f3 a medida que el \u00edndice d\u00f3lar de Bloomberg lleg\u00f3 a bajar hasta 0,8%; el DXY estaba en 98,8, mientras el oro subi\u00f3 m\u00e1s de 3% y los futuros de diciembre alcanzaron US$4.557,60\/oz. Las acciones casi no cambiaron, con el S&P 500 subiendo 0,2% y el Nasdaq 0,16%, pero dos d\u00edas despu\u00e9s los rendimientos regresaron a 5,2224% y 4,6723% mientras el Dow ca\u00eda m\u00e1s de 700 puntos, el S&P 500 bajaba 0,87% y el Nasdaq retroced\u00eda 1%; una subasta a 20 a\u00f1os se adjudic\u00f3 a la segunda mayor tasa desde su creaci\u00f3n. La escala sigue siendo peque\u00f1a frente al stock de US$40 billones, e incluso agotando el saldo de caja el desplazamiento ser\u00eda de alrededor de 2%, mientras la inflaci\u00f3n es 3,4% frente a una meta de 2% y tres presidentes regionales de la Fed votaron por subir tasas en julio; la pr\u00f3xima reuni\u00f3n de la Fed est\u00e1 prevista para el 16 de septiembre.<\/p>\n\n
Estamos ante una configuraci\u00f3n sumamente delicada en los mercados de bonos y divisas de cara a septiembre. La medida del Tesoro de duplicar sus recompras en el tramo largo a US$4.000 millones por operaci\u00f3n solo ha enmascarado temporalmente la debilidad estructural del bono a treinta a\u00f1os. Los operadores de derivados no deben confundir este canje de vencimientos con una verdadera restauraci\u00f3n de la confianza de largo plazo en el d\u00f3lar.<\/p>\n\n
Al intercambiar deuda a treinta a\u00f1os por letras de corto plazo, el gobierno est\u00e1 incrementando de forma marcada su riesgo de refinanciamiento en un entorno de tasas de inter\u00e9s altamente vol\u00e1til. Los datos hist\u00f3ricos muestran que, cuando se acorta el vencimiento promedio de la deuda p\u00fablica, el gasto federal por intereses se vuelve extremadamente sensible a alzas s\u00fabitas de los rendimientos. Debemos prepararnos para una mayor volatilidad en los futuros de tasas de corto plazo y en las opciones sobre SOFR a medida que se acerquen estos refinanciamientos.<\/p>\n\n
La reacci\u00f3n inicial del mercado\u2014presionando a la baja el \u00edndice d\u00f3lar y llevando los futuros del oro hacia m\u00e1ximos hist\u00f3ricos cerca de US$4.550\u2014revela exactamente hacia d\u00f3nde se est\u00e1 trasladando la presi\u00f3n. Si los pasos de pol\u00edtica se usan para suprimir artificialmente los rendimientos de largo plazo, el mercado forzar\u00e1 el ajuste a trav\u00e9s del tipo de cambio. Recomendamos usar opciones de divisas para posicionarse a un d\u00f3lar m\u00e1s d\u00e9bil, mientras se utilizan calls sobre oro para cubrirse contra esta diluci\u00f3n monetaria en curso.<\/p>\n\n
Con el presidente de la Fed, Kevin Warsh, hablando este viernes en Jackson Hole, debemos estar atentos a cualquier se\u00f1al de fricci\u00f3n entre la pol\u00edtica fiscal y el banco central. Aunque el tema oficial del simposio se enfoca en innovaci\u00f3n financiera, cualquier comentario inesperado sobre el balance detonar\u00e1 liquidaciones masivas antes de la reuni\u00f3n de la Fed del 16 de septiembre. Los traders deber\u00edan priorizar opciones de vencimiento corto para capturar estos movimientos inmediatos sin quedar atrapados en supuestos direccionales de largo plazo.<\/p>\n\n
A pesar de las ansiedades estructurales, los inversores privados dom\u00e9sticos y las cuentas del gobierno a\u00fan compran y mantienen m\u00e1s de 75% de la deuda nacional, lo que implica que la amenaza inmediata es un apret\u00f3n de liquidez interno m\u00e1s que una venta desde el exterior. Sin embargo, a medida que el Tesoro reduzca su colch\u00f3n de caja de US$950.000 millones, cualquier agotamiento de estos fondos finalmente forzar\u00e1 la mano de la Fed. Sugerimos operar de cerca el spread entre opciones sobre Treasuries a 2 a\u00f1os y a 10 a\u00f1os, ya que un empinamiento s\u00fabito de la curva de rendimientos dictar\u00e1 la pr\u00f3xima gran tendencia en los \u00edndices accionarios.<\/p>\n\n
En las pr\u00f3ximas semanas, debemos priorizar la ejecuci\u00f3n de corto plazo por encima de la convicci\u00f3n macroecon\u00f3mica de largo plazo. El tira y afloja entre las intervenciones del Tesoro y las metas de inflaci\u00f3n de la Fed implica que los niveles t\u00e9cnicos de soporte pueden desvanecerse en una sola tarde. Mantenga tama\u00f1os de posici\u00f3n disciplinados y considere usar estrategias de volatilidad como straddles sobre los principales \u00edndices accionarios para aprovechar estos movimientos r\u00e1pidos impulsados por la pol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n