El d\u00f3lar estadounidense retrocedi\u00f3 durante la \u00faltima semana, a medida que la atenci\u00f3n se desplaz\u00f3 de la geopol\u00edtica y las expectativas sobre la Fed hacia el mercado de bonos de EE. UU. Despu\u00e9s de que el secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijera que el Tesoro recomprar\u00eda montos mayores de bonos gubernamentales antiguos, de largo plazo y con menor liquidez, el d\u00f3lar rompi\u00f3 por debajo de 99.00 y posteriormente se movi\u00f3 hacia 98.50 por primera vez desde mediados de mayo. El plan apunta a los Treasuries \u201coff-the-run\u201d para reforzar la liquidez y gestionar el perfil de la deuda, m\u00e1s que a un QE, y la reacci\u00f3n inicial del mercado mostr\u00f3 un aumento de la demanda por bonos de mayor plazo mientras los rendimientos ca\u00edan, presionando a la divisa. El movimiento tambi\u00e9n reaviv\u00f3 las preocupaciones fiscales, con la reacci\u00f3n del d\u00f3lar canaliz\u00e1ndose a trav\u00e9s de menores rendimientos de largo plazo y cambios en las primas de riesgo, incluida la posibilidad de un \u201cbear steepener\u201d si los rendimientos del tramo largo suben por temores fiscales o de inflaci\u00f3n.<\/p>\n
El mensaje de la Fed se mantuvo cauteloso: Alberto Musalem ubic\u00f3 la inflaci\u00f3n subyacente entre 2.5% y 3%, por encima del objetivo de 2%, mientras que las minutas del FOMC del 28\u201329 de julio mostraron que la mayor\u00eda apoy\u00f3 no cambiar la tasa, aunque varios prefer\u00edan un aumento, y el staff de la Fed describi\u00f3 el panorama como ligeramente m\u00e1s d\u00e9bil. Los datos de la CFTC para la semana al 11 de agosto mostraron que el posicionamiento especulativo neto en d\u00f3lares cay\u00f3 cerca de 1.1 mil a alrededor de 21.4 mil contratos, con el cambio de cuatro semanas en +8,230 frente a +9,230, e inter\u00e9s abierto cerca de 49.5 mil; la exposici\u00f3n fue 43.21%, con percentiles en 66.6 y 73.9. La pr\u00f3xima semana trae Jackson Hole, adem\u00e1s de revisiones a las N\u00f3minas No Agr\u00edcolas, otra lectura del PIB del 2T y la inflaci\u00f3n PCE, mientras que el rol de m\u00e1s largo plazo del d\u00f3lar sigue ligado al objetivo de 2% de la Fed y a su caja de herramientas de pol\u00edtica, de QE a QT; la divisa a\u00fan domina m\u00e1s de 88% del volumen global de FX, equivalente a 6.6 billones de d\u00f3lares diarios en 2022.<\/p>\n
Sugerimos que los operadores de derivados sigan de cerca el mercado de Treasuries de EE. UU., de 30 billones de d\u00f3lares, a medida que el nuevo programa de recompras del Tesoro reconfigura la trayectoria del d\u00f3lar. Con el billete verde cayendo por debajo del nivel de soporte de 99.00 hacia 98.50, creemos que la presi\u00f3n de corto plazo sobre la divisa persistir\u00e1. Esta iniciativa para impulsar la liquidez ha logrado llevar a la baja los rendimientos de largo plazo, erosionando temporalmente la ventaja de tasas de inter\u00e9s que antes respaldaba al d\u00f3lar.<\/p>\n
Para capitalizar estos cambios, recomendamos que los operadores de opciones consideren estrategias de \u201cbear steepener\u201d, que se benefician cuando los rendimientos de largo plazo suben m\u00e1s r\u00e1pido que las tasas de corto plazo debido a d\u00e9ficits fiscales persistentes. Datos hist\u00f3ricos de inyecciones de liquidez similares muestran que, si bien las intervenciones temporales alivian fricciones del mercado, a menudo reactivan las preocupaciones de inflaci\u00f3n y de sostenibilidad fiscal a largo plazo. Comprar opciones put sobre el Dollar Index (DXY) o utilizar estrategias de spreads sobre futuros de Treasuries podr\u00eda arrojar resultados s\u00f3lidos en este entorno.<\/p>\n
Tambi\u00e9n debemos prepararnos para la volatilidad que se aproxima, ya que la Reserva Federal mantiene una subcorriente sorprendentemente hawkish. A pesar de los esfuerzos del Tesoro, funcionarios de la Fed se\u00f1alan que la inflaci\u00f3n subyacente sigue \u201cpegajosa\u201d entre 2.5% y 3%, muy por encima del objetivo de 2%. Esto implica que un alza de tasas en septiembre sigue siendo una posibilidad clara, lo que podr\u00eda detonar una reversi\u00f3n abrupta del descenso del d\u00f3lar.<\/p>\n
Nuestro an\u00e1lisis de los datos m\u00e1s recientes de posicionamiento de la CFTC revela que, si bien las posiciones largas netas especulativas en USD bajaron recientemente en 1,100 contratos hasta 21,400, el sentimiento m\u00e1s amplio del mercado permanece hist\u00f3ricamente favorable. Este leve retroceso parece m\u00e1s una toma de ganancias temporal que un cambio estructural permanente hacia un mercado bajista. Recomendamos mantener posiciones flexibles y usar stop-loss ajustados en cortos de USD para protegerse ante sorpresas hawkish en el pr\u00f3ximo Simposio de Jackson Hole.<\/p>\n
En las pr\u00f3ximas semanas, esperamos que publicaciones clave \u2014incluida la revisi\u00f3n anual de N\u00f3minas No Agr\u00edcolas y el indicador de inflaci\u00f3n PCE\u2014 definan la direcci\u00f3n del mercado. Hist\u00f3ricamente, revisiones importantes de los datos de empleo han provocado movimientos masivos en opciones de FX, lo que hace que la volatilidad impl\u00edcita sea relativamente barata de comprar en este momento. Al equilibrar t\u00e1cticas de corto USD con opciones de cobertura, podemos navegar esta batalla singular entre la liquidez fiscal y el endurecimiento monetario.<\/p>\n\n\n\n