El rendimiento del Treasury estadounidense a 10 a\u00f1os cay\u00f3 el mi\u00e9rcoles a 4.651% al momento de escribir, tras tocar un m\u00e1ximo intrad\u00eda de 4.712%, luego de un movimiento sorpresivo del Tesoro de EE. UU. para ampliar las recompras destinadas a apoyar la liquidez en deuda de mayor plazo. Bajo el plan, las operaciones de recompra para valores nominales con cup\u00f3n en los tramos de 10 a 20 a\u00f1os y de 20 a 30 a\u00f1os subir\u00e1n de US$2,000 millones a al menos US$4,000 millones por operaci\u00f3n, con el calendario revisado vigente del 9 de septiembre al 4 de noviembre. El ajuste llega despu\u00e9s de que los costos de endeudamiento de largo plazo aumentaran mientras los mercados sopesaban preocupaciones sobre los d\u00e9ficits del gobierno, la inflaci\u00f3n y la oferta soberana.<\/p>\n\n
Los movimientos fueron m\u00e1s fuertes en el extremo largo de la curva: el rendimiento a 30 a\u00f1os retrocedi\u00f3 tras alcanzar el martes su nivel m\u00e1s alto desde 2007, y esa ca\u00edda se traslad\u00f3 al 10 a\u00f1os. El descenso de los rendimientos tambi\u00e9n presion\u00f3 al d\u00f3lar estadounidense, mientras la atenci\u00f3n se desplazaba a las minutas de la m\u00e1s reciente reuni\u00f3n del Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto (FOMC), previstas m\u00e1s tarde el mi\u00e9rcoles, y a una subasta de Treasuries a 20 a\u00f1os, donde la demanda podr\u00eda definir el siguiente tramo de la trayectoria de las tasas.<\/p>\n\n
Con el Tesoro de EE. UU. duplicando sus operaciones de recompra a al menos US$4,000 millones por sesi\u00f3n desde el 9 de septiembre, esperamos un tope temporal a los rendimientos de largo plazo durante los pr\u00f3ximos meses. Los operadores de derivados deber\u00edan posicionarse para un alza en los precios de los bonos mediante la compra de opciones call sobre futuros de Treasuries a 10 y 30 a\u00f1os. Cuando el Tesoro reactiv\u00f3 por primera vez su programa de recompras en mayo de 2024, el aumento de la liquidez del mercado amortigu\u00f3 con \u00e9xito al mercado de bonos frente a ventas agresivas.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n sugerimos operar la compresi\u00f3n de la volatilidad en el mercado de bonos a medida que el gobierno interviene como comprador confiable. Los traders pueden vender strangles fuera del dinero (out-of-the-money) sobre futuros de Ultra-Bond para capturar la erosi\u00f3n de la prima a medida que las oscilaciones de los rendimientos se moderan entre septiembre y noviembre. Hist\u00f3ricamente, un apoyo de liquidez dirigido de esta magnitud ha comprimido el \u00edndice ICE BofA MOVE \u2014el bar\u00f3metro de volatilidad del mercado de bonos\u2014 en m\u00e1s de 10% a las pocas semanas de su implementaci\u00f3n.<\/p>\n\n
Dado que rendimientos m\u00e1s bajos reducen el atractivo del d\u00f3lar estadounidense, tambi\u00e9n conviene buscar oportunidades en el mercado de opciones de divisas. Comprar opciones call de corto plazo sobre el euro (EUR\/USD) o el yen japon\u00e9s (USD\/JPY) permite capitalizar el debilitamiento del \u201ccolch\u00f3n\u201d de tasas de inter\u00e9s del billete verde. Datos hist\u00f3ricos recientes muestran que una ca\u00edda repentina de 10 puntos base en el rendimiento del 10 a\u00f1os suele correlacionarse con un descenso r\u00e1pido de 1% a 1.5% en el \u00edndice del d\u00f3lar DXY.<\/p>\n\n
Debemos mantenernos \u00e1giles de cara a la subasta vespertina de Treasuries a 20 a\u00f1os y la publicaci\u00f3n de las minutas del FOMC. Si la subasta muestra una demanda d\u00e9bil y los rendimientos repuntan temporalmente hacia 4.7%, deber\u00edamos verlo como un punto de entrada muy atractivo para comprar opciones call m\u00e1s baratas sobre deuda de largo plazo. El uso de spreads de calendario ayudar\u00e1 a gestionar el riesgo y a proteger el capital del ruido inmediato del mercado posterior a los anuncios.<\/p>\n\n\n\n