Los datos de BNY sugieren que la decisi\u00f3n de la Reserva Federal del 29 de julio coincidi\u00f3 con un pico en el \u201cdehedging\u201d del d\u00f3lar estadounidense, ya que las cuentas transfronterizas comenzaron a reconstruir coberturas en USD y a recortar la exposici\u00f3n efectiva no cubierta a EE. UU., manteniendo intacta la demanda subyacente por activos estadounidenses. El indicador de \u201ccobertura neta\u201d en USD del banco pas\u00f3 de una posici\u00f3n de sobrecobertura cercana al 15% a alrededor de la mitad de su nivel de los \u00faltimos 12 meses hacia la reuni\u00f3n de julio, lo que apunta a un cambio r\u00e1pido en el posicionamiento. En t\u00e9rminos spot, las ventas de d\u00f3lares se han concentrado frente a la GBP, el EUR y el CAD, mientras que el JPY y el CNY han sido excepciones.<\/p>\n\n
Entre el 29 de julio y el 5 de agosto, la medici\u00f3n de BNY de la exposici\u00f3n neta a activos estadounidenses cay\u00f3 de 0,47 a 0,34, aun cuando el promedio de largo plazo es cercano a neutral y los ratios de cobertura suelen seguir el valor de los activos. Ajustando por efectos de fin de mes, las cifras implican que el sesgo de la Fed todav\u00eda se traslada de forma directa a los niveles de cobertura, con el FX tratado cada vez m\u00e1s como un canal de traspaso de inflaci\u00f3n. El marco presentado favorece expresar las preocupaciones de pol\u00edtica v\u00eda mayores ratios de cobertura en USD, en lugar de recortes generalizados de la exposici\u00f3n a activos estadounidenses.<\/p>\n\n
Recomendamos que los traders de derivados incrementen activamente sus coberturas en d\u00f3lares estadounidenses en las pr\u00f3ximas semanas, en lugar de deshacer posiciones en sus activos subyacentes de EE. UU. El tono reciente de la pol\u00edtica de la Reserva Federal ha detonado una reconstrucci\u00f3n masiva de coberturas cambiarias para proteger carteras ante un \u201cgreenback\u201d m\u00e1s d\u00e9bil. El uso de opciones o forwards de FX permite navegar esta presi\u00f3n vendedora manteniendo intactas nuestras inversiones centrales en EE. UU.<\/p>\n\n
Deber\u00edamos concentrar nuestras estrategias en derivados de \u201cshort d\u00f3lar\u201d frente a la libra esterlina, el euro y el d\u00f3lar canadiense, donde la presi\u00f3n vendedora es m\u00e1s intensa. Actualmente, con el euro operando cerca de 1,09 y la libra sosteni\u00e9ndose por encima de 1,28, las puts de USD frente a estas divisas lucen muy atractivas. Sin embargo, sugerimos evitar estas estrategias de \u201cshort d\u00f3lar\u201d contra el yen japon\u00e9s y el yuan chino, que est\u00e1n yendo a contracorriente de la tendencia m\u00e1s amplia.<\/p>\n\n
Esta estrategia est\u00e1 respaldada por una ca\u00edda pronunciada de la exposici\u00f3n no cubierta a activos estadounidenses, que baj\u00f3 de 0,47 a 0,34 inmediatamente despu\u00e9s de la reuni\u00f3n de la Fed del 29 de julio. Esta carrera por cubrirse refleja el retroceso del \u00cdndice D\u00f3lar (DXY) hacia 101,80 a inicios de agosto, a medida que crecen las expectativas de flexibilizaci\u00f3n monetaria. Con la herramienta FedWatch de CME asignando una probabilidad del 100% a un recorte de tasas en septiembre, es muy probable que la presi\u00f3n vendedora sobre el d\u00f3lar persista.<\/p>\n\n
Es importante destacar que no vemos esto como el fin de la dominancia econ\u00f3mica de EE. UU., dado que la demanda de largo plazo por activos estadounidenses sigue siendo estructuralmente s\u00f3lida. M\u00e1s bien, los inversionistas globales est\u00e1n utilizando derivados para gestionar su exposici\u00f3n a la trayectoria futura de tasas de la Fed. En consecuencia, deber\u00edamos usar forwards y opciones de FX de corto plazo para aprovechar esta ola de coberturas sin liquidar nuestras carteras principales de renta variable.<\/p>\n\n\n\n