Estados Unidos intervino para respaldar al yen japon\u00e9s pero, en lugar de comprar yenes con d\u00f3lares, el Tesoro utiliz\u00f3 euros para evitar debilitar al d\u00f3lar y limitar la presi\u00f3n sobre el mercado de bonos del Tesoro estadounidense. El Financial Times inform\u00f3 que la operaci\u00f3n tom\u00f3 por sorpresa al Banco Central Europeo, al que solo se inform\u00f3 despu\u00e9s de la medida. La estructura import\u00f3 porque el respaldo convencional del yen puede obligar a Jap\u00f3n a conseguir d\u00f3lares vendiendo Treasuries, lo que empuja los precios a la baja y los rendimientos al alza, en un momento en que EE. UU. ya gasta m\u00e1s de US$1 bill\u00f3n al a\u00f1o en pagos de intereses.<\/p>\n
Jap\u00f3n ha estado interviniendo durante meses, con reservas de divisas que cayeron en US$75,6 mil millones en mayo; Bloomberg se\u00f1al\u00f3 que esto, en t\u00e9rminos generales, coincidi\u00f3 con el apoyo al yen de ese mes, mientras que los datos de custodia de la Fed apuntaron a la liquidaci\u00f3n de tenencias japonesas de Treasuries. Para reducir la necesidad de ventas directas de Treasuries, funcionarios japoneses dijeron que las futuras operaciones utilizar\u00edan la facilidad FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) de la Reserva Federal, creada en marzo de 2020, que presta d\u00f3lares contra colateral de Treasuries por hasta siete d\u00edas, con posibles renovaciones. El art\u00edculo vincul\u00f3 estos pasos con la diversificaci\u00f3n de reservas, incluida la compra de oro por parte de bancos centrales, como respuesta a las limitaciones para usar Treasuries en operaciones cambiarias a gran escala.<\/p>\n
Debemos reconocer que la inusual estrategia de intervenci\u00f3n del Tesoro se\u00f1ala un estr\u00e9s subyacente severo en el mercado de bonos de EE. UU. Con la deuda nacional de EE. UU. rondando ahora los US$35 billones y los pagos netos anuales de intereses superando los US$1 bill\u00f3n, el gobierno no puede permitirse rendimientos de largo plazo m\u00e1s altos. Como operadores de derivados, deber\u00edamos prepararnos para una mayor volatilidad en el tramo largo de la curva de rendimientos utilizando opciones sobre futuros de Treasuries para cubrirnos ante repuntes s\u00fabitos de tasas.<\/p>\n
La decisi\u00f3n de vender euros en lugar de d\u00f3lares para apuntalar al yen muestra un fr\u00e1gil acto de equilibrio que podemos aprovechar. Esperamos que el euro enfrente presi\u00f3n bajista, lo que hace que las opciones put de corto plazo sobre EUR\/USD sean muy atractivas en las pr\u00f3ximas semanas. Mientras tanto, dado que el uso por parte de Jap\u00f3n de la facilidad repo FIMA solo retrasa temporalmente las liquidaciones de Treasuries, la volatilidad de USD\/JPY necesariamente aumentar\u00e1, favoreciendo estrategias de straddle largo.<\/p>\n
A medida que los bancos centrales globales se dan cuenta de que la liquidez del d\u00f3lar ya no es incondicional, el giro hacia reservas alternativas se acelerar\u00e1. Las estad\u00edsticas muestran que los bancos centrales compraron m\u00e1s de 1.000 toneladas de oro al a\u00f1o en los \u00faltimos a\u00f1os, una tendencia que solo gana tracci\u00f3n a medida que se intensifica la diversificaci\u00f3n de reservas. Recomendamos establecer posiciones largas en opciones call sobre oro para capturar el impulso de este cambio estructural.<\/p>\n
Hist\u00f3ricamente, cuando se desalienta a los aliados extranjeros a vender Treasuries de forma directa, el techo artificial sobre los rendimientos eventualmente cede ante las fuerzas del mercado. Con las tenencias oficiales extranjeras de deuda de EE. UU. disminuyendo de manera sostenida, los inversionistas privados exigir\u00e1n una prima mayor para absorber la enorme oferta de nueva emisi\u00f3n de Treasuries. Deber\u00edamos posicionarnos para un empinamiento de la curva de rendimientos comprando opciones put sobre ETFs de Treasuries de larga duraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n