La administraci\u00f3n Trump est\u00e1 considerando instar a la Reserva Federal a ayudar a Jap\u00f3n a defender el yen de una forma que evite disrupciones en el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU., con el secretario del Tesoro, Scott Bessent, apuntando a un mayor uso de la facilidad de repos FIMA de la Fed para que los bancos centrales extranjeros puedan tomar pr\u00e9stamos con Treasuries como colateral en lugar de venderlos. El Tesoro declin\u00f3 comentar. Bessent dijo que EE.UU. hab\u00eda intervenido para respaldar al yen, evocando un precedente poco frecuente de 2011 tras el terremoto y tsunami en Jap\u00f3n, mientras la divisa ha ca\u00eddo desde 2022 por trayectorias divergentes de tasas de inter\u00e9s y vientos en contra dom\u00e9sticos m\u00e1s amplios en Jap\u00f3n.<\/p>\n
La semana pasada, el yen se acerc\u00f3 a 164 por d\u00f3lar, su nivel m\u00e1s d\u00e9bil desde 1986, antes de que una acci\u00f3n conjunta ayudara a que rebotara a poco menos de 157 para el lunes; seg\u00fan reportes, el Tesoro vendi\u00f3 euros del Fondo de Estabilizaci\u00f3n Cambiaria para comprar yenes. La tensi\u00f3n sobre las operaciones de carry financiadas en yenes ha elevado la preocupaci\u00f3n de que ventas forzadas de Treasuries puedan empujar al alza los rendimientos, con la tasa a 10 a\u00f1os superando 4.7% antes de moderarse. El uso de swaps FIMA diferir\u00eda de las l\u00edneas swap est\u00e1ndar de liquidez en d\u00f3lares; tiene un l\u00edmite diario de US$60,000 millones por contraparte, mientras Jap\u00f3n mantiene alrededor de US$1.1 billones en Treasuries y el apoyo reciente al yen se estima entre US$60,000 millones y US$80,000 millones. Cualquier expansi\u00f3n requerir\u00eda aprobaci\u00f3n del FOMC.<\/p>\n
Recomendamos que los operadores de derivados se preparen para una mayor volatilidad en USD\/JPY utilizando estrategias de riesgo acotado como bear call spreads o la compra de opciones put out-of-the-money. La reciente intervenci\u00f3n conjunta, que logr\u00f3 llevar el par desde su m\u00ednimo de varias d\u00e9cadas cerca de 164 hasta por debajo de 157, sugiere que las autoridades monetarias han establecido un techo duro. Datos hist\u00f3ricos de la intervenci\u00f3n masiva de Jap\u00f3n por US$62,000 millones a mediados de 2024 muestran que estas acciones oficiales pueden detonar reversiones pronunciadas de varias semanas que castigan posiciones largas en USD\/JPY sin cobertura.<\/p>\n
Los operadores tambi\u00e9n deber\u00edan considerar ponerse cortos en el euro o comprar opciones put sobre EUR\/USD, ya que la moneda enfrenta da\u00f1o colateral por estas maniobras diplom\u00e1ticas. La decisi\u00f3n no convencional del Tesoro de EE.UU. de vender euros del Fondo de Estabilizaci\u00f3n Cambiaria para apuntalar al yen drena activamente la liquidez del euro. Este patr\u00f3n de intervenci\u00f3n introduce un nuevo catalizador bajista para el euro, que ya enfrenta presi\u00f3n a la baja por las tensiones comerciales globales. <\/p>\n
Por \u00faltimo, debemos monitorear de cerca la valorizaci\u00f3n de la volatilidad impl\u00edcita a un mes de USD\/JPY, que t\u00edpicamente se dispara por encima de 12% durante periodos de acci\u00f3n coordinada de bancos centrales. Primas elevadas de volatilidad implican que la venta de spreads de opciones en cruces con el yen puede generar una excelente captura de prima para operadores disciplinados. A medida que se deshace el carry trade financiado en yen bajo la presi\u00f3n de amenazas arancelarias de EE.UU., la gesti\u00f3n del apalancamiento sigue siendo nuestra m\u00e1xima prioridad.<\/p>\n
Aconsejamos operar el mercado de bonos con un sesgo hacia rendimientos estables o a la baja, lo que hace que las opciones call largas sobre instrumentos que replican Treasuries sean muy atractivas. Con los rendimientos del Tesoro a 10 a\u00f1os retrocediendo tras tocar el umbral cr\u00edtico de 4.7%, la amenaza de ventas desestabilizadoras de deuda est\u00e1 disminuyendo. Si Jap\u00f3n logra transitar hacia el uso de la facilidad repo FIMA de la Fed para obtener financiamiento contra su acervo de US$1.1 billones en Treasuries, la presi\u00f3n de oferta sobre la deuda de EE.UU. se aliviar\u00e1 de forma significativa en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n\n\n