La confirmaci\u00f3n oficial indic\u00f3 que Estados Unidos respald\u00f3 la intervenci\u00f3n de Jap\u00f3n para fortalecer el yen, la primera acci\u00f3n coordinada de este tipo en muchos a\u00f1os. Los funcionarios se\u00f1alaron que siguen siendo posibles nuevas operaciones, aunque cualquier repetici\u00f3n enfrentar\u00eda restricciones vinculadas a las reglas del FMI, y se estim\u00f3 que el movimiento del jueves fue la mayor intervenci\u00f3n en un solo d\u00eda registrada. El informe tambi\u00e9n indic\u00f3 que, si Jap\u00f3n vuelve a intervenir en los pr\u00f3ximos d\u00edas, el Ministerio de Finanzas habr\u00eda agotado de facto sus opciones hasta noviembre para mantener ese estatus.<\/p>\n
En materia de valuaci\u00f3n, el yen fue descrito como fuertemente subvaluado seg\u00fan la paridad de poder adquisitivo de la OCDE, y actualmente est\u00e1 m\u00e1s de 60% subvaluado frente al d\u00f3lar estadounidense. A modo de comparaci\u00f3n, el euro est\u00e1 subvaluado en aproximadamente 29%. La nota se\u00f1al\u00f3 a los Treasuries de EE.UU. y a los JGB como parte del mecanismo de transmisi\u00f3n, con discusi\u00f3n sobre la posibilidad de que Jap\u00f3n venda Treasuries o utilice la facilidad repo de la Fed, aportando Treasuries como colateral a cambio de efectivo para obtener d\u00f3lares destinados a la intervenci\u00f3n.<\/p>\n
Debemos reconocer que el yen japon\u00e9s sigue siendo fundamentalmente barato, operando en niveles hist\u00f3ricamente subvaluados de m\u00e1s de 40% frente al d\u00f3lar estadounidense en t\u00e9rminos de paridad de poder adquisitivo. Pese a las fluctuaciones recientes del mercado, la amenaza de una intervenci\u00f3n cambiaria conjunta de Estados Unidos y Jap\u00f3n est\u00e1 reconfigurando la forma en que ponemos precio a las opciones y los futuros de FX. Los operadores de derivados deben prepararse para picos de volatilidad repentinos y de gran magnitud, en lugar de apostar por una tendencia suave y predecible.<\/p>\n
Recomendamos que los traders consideren comprar opciones call de JPY fuera del dinero y de corto vencimiento para cubrirse ante repuntes abruptos liderados por el gobierno. Dado que el Banco de Jap\u00f3n ha mantenido una postura m\u00e1s restrictiva tras elevar la tasa de inter\u00e9s a 0.25%, el carry trade ya no es una apuesta segura en un solo sentido. El uso de estrategias de volatilidad como los straddles puede ayudarnos a capturar estos movimientos bruscos sin necesidad de adivinar el momento exacto de la pr\u00f3xima intervenci\u00f3n.<\/p>\n
Tambi\u00e9n debemos monitorear de cerca el mercado de Treasuries de EE.UU., ya que el potencial uso por parte de Jap\u00f3n de la facilidad repo de la Reserva Federal limita la presi\u00f3n vendedora directa sobre los bonos estadounidenses. Seguir los datos del foreign repo pool de la Fed, que con frecuencia han oscilado en torno a los US$350.000 millones, nos dar\u00e1 indicios tempranos sobre cambios de liquidez. Si esos saldos caen con rapidez, sugiere que el Ministerio de Finanzas se est\u00e1 preparando activamente para intercambiar colateral por efectivo con el fin de apuntalar al yen.<\/p>\n
Con restricciones de pol\u00edtica que limitan la frecuencia con la que Jap\u00f3n puede intervenir en el mercado antes de fin de a\u00f1o, la ventana para estas intervenciones es muy acotada. Aconsejamos reducir el apalancamiento en posiciones cortas en JPY sin cobertura en las pr\u00f3ximas semanas para evitar quedar atrapados en trampas de liquidez repentinas. Proteger el capital mediante opciones estructuradas, en lugar de operar spot, ser\u00e1 nuestra jugada m\u00e1s segura en este entorno de alto riesgo.<\/p>\n\n\n\n