La reuni\u00f3n del Politbur\u00f3 de China de julio apunt\u00f3 a una postura de pol\u00edtica contenida, sin anunciar un est\u00edmulo de gran escala pese a que se reconocieron los riesgos para el crecimiento. El \u00e9nfasis se desplaz\u00f3 hacia la ejecuci\u00f3n en el 2S 2026, centrada en un gasto fiscal m\u00e1s r\u00e1pido y en una utilizaci\u00f3n m\u00e1s \u00e1gil de los recursos provenientes de emisiones de bonos para impulsar el programa de infraestructura de las Seis Redes, junto con otros proyectos clave, nueva infraestructura e iniciativas de desarrollo social.<\/p>\n
Para 2026, se estima que el d\u00e9ficit presupuestario amplio \u2014que combina el d\u00e9ficit oficial, la cuota de bonos especiales de gobiernos locales y los bonos soberanos especiales\u2014 ascienda a CNY11,8 billones, en t\u00e9rminos generales en l\u00ednea con 2025. Cumplir el plan del a\u00f1o completo implica a\u00fan CNY7,2 billones adicionales, o 5,2% del PIB, lo que supondr\u00eda un impulso fiscal considerable hacia la segunda mitad. Bajo una implementaci\u00f3n m\u00e1s s\u00f3lida, se proyecta que el crecimiento del PIB se recupere desde 4,3% interanual en 2T, con un crecimiento anual visto en 4,6%, consistente con el rango objetivo de 4,5\u20135,0%. Si se intensifican las tensiones comerciales entre EE. UU. y China, una respuesta fuera de ciclo podr\u00eda tomar la forma de un presupuesto suplementario anunciado en la reuni\u00f3n econ\u00f3mica del Politbur\u00f3 de octubre, similar a octubre de 2023.<\/p>\n
Tras la reciente reuni\u00f3n del Politbur\u00f3 de julio, creemos que los traders de derivados deber\u00edan posicionarse para un repunte t\u00e1ctico de los activos chinos impulsado por lo fiscal, en lugar de esperar un rescate monetario masivo. Dado que Pek\u00edn se est\u00e1 enfocando en desplegar los CNY 7,2 billones restantes de su d\u00e9ficit presupuestario amplio de CNY 11,8 billones, el gasto fiscal se acelerar\u00e1 con fuerza en las pr\u00f3ximas semanas. Recomendamos comprar opciones call de corto plazo sobre el \u00edndice Hang Seng para capturar este impulso de ejecuci\u00f3n de pol\u00edtica en el corto plazo.<\/p>\n
La inminente avalancha de bonos especiales de gobiernos locales para financiar estos proyectos clave de infraestructura probablemente ejercer\u00e1 presi\u00f3n sobre los mercados onshore de bonos. Hist\u00f3ricamente, los fuertes picos de oferta empujan al alza los rendimientos soberanos, similar a la reacci\u00f3n del mercado durante la emisi\u00f3n de bonos soberanos de octubre de 2023, cuando los rendimientos repuntaron de forma significativa. Sugerimos que los traders de derivados vendan en corto futuros de Bonos del Gobierno chino a 10 a\u00f1os o entren en swaps payer para capitalizar el alza de rendimientos a medida que se acelera la emisi\u00f3n de bonos.<\/p>\n
Si bien esperamos que el crecimiento del PIB de China suba hacia 4,6% en la segunda mitad del a\u00f1o, las tensiones comerciales latentes entre EE. UU. y China representan un riesgo importante de volatilidad. Los traders deber\u00edan considerar comprar opciones call USD\/CNH fuera del dinero con vencimiento a fines de octubre para cubrirse ante una posible escalada arancelaria. Si los conflictos comerciales se intensifican, anticipamos un paquete de est\u00edmulo fuera de ciclo que detonar\u00e1 movimientos bruscos y repentinos en el renminbi.<\/p>\n\n\n\n