La pol\u00edtica monetaria de Estados Unidos suele plantearse como una gesti\u00f3n de la demanda agregada: una postura m\u00e1s restrictiva mediante tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas para contener la inflaci\u00f3n, y una postura m\u00e1s laxa mediante tasas m\u00e1s bajas para apuntalar el crecimiento. La demanda agregada se describe como la suma del gasto de consumidores, empresas, gobierno y exportaciones netas, y la Reserva Federal influye en esos componentes de manera indirecta a trav\u00e9s de las tasas de inter\u00e9s y las condiciones crediticias, m\u00e1s que mediante controles directos. El mecanismo de transmisi\u00f3n es en gran medida del lado de la demanda, mientras que cualquier respuesta del lado de la oferta se presenta como un efecto secundario de cambios en las expectativas sobre la demanda futura.<\/p>\n\n
El texto sostiene que el desaf\u00edo actual es una inflaci\u00f3n impulsada al menos en parte \u2014quiz\u00e1 en una proporci\u00f3n importante\u2014 por choques de oferta vinculados a la guerra con Ir\u00e1n, que ha interrumpido los suministros de energ\u00eda y fertilizantes. Con precios m\u00e1s altos ya previstos para enfriar la actividad, una supresi\u00f3n adicional de la demanda a trav\u00e9s de una pol\u00edtica m\u00e1s restrictiva podr\u00eda resultar excesiva. Se afirma que la Fed est\u00e1 priorizando la inflaci\u00f3n, pero se abstuvo de nuevas alzas de tasas en su \u00faltima reuni\u00f3n, lo que implicar\u00eda una visi\u00f3n de que la reducci\u00f3n de la oferta agregada es central y de que la inflaci\u00f3n podr\u00eda desvanecerse tras un repunte inicial o persistir mediante una espiral salarios-precios. Esto reabre el debate de \u201ctransitoria versus persistente\u201d asociado con el presidente Powell, bajo cuyo mandato la Fed fue criticada por sostener la tesis de transitoriedad durante demasiado tiempo; se sugiere que la misma cr\u00edtica es un riesgo bajo el presidente Warsh.<\/p>\n\n
Estamos viendo al presidente Warsh repetir la apuesta por la inflaci\u00f3n transitoria al mantener las tasas de inter\u00e9s sin cambios pese a la creciente presi\u00f3n del lado de la oferta. Las recientes escaladas geopol\u00edticas han empujado el precio del Brent de nuevo hacia la zona de los US$90 por barril, amenazando con trasladarse directamente a la inflaci\u00f3n subyacente. Los operadores de derivados deben reconocer que la Fed est\u00e1 priorizando el crecimiento econ\u00f3mico por encima de aplastar preventivamente esta inflaci\u00f3n impulsada por la oferta.<\/p>\n\n
Dado que la Fed est\u00e1 pausando las alzas de tasas, es probable que los futuros de SOFR (Secured Overnight Financing Rate) de corto plazo est\u00e9n valorando mal el riesgo de un giro hawkish repentino. Recomendamos posicionarse para mayores rendimientos mediante swaps de tasas de inter\u00e9s en el tramo de 2 a 5 a\u00f1os, o comprando swaptions payer fuera del dinero. Los datos hist\u00f3ricos de shocks energ\u00e9ticos previos muestran que, cuando la Fed se rezaga frente a presiones del lado de la oferta, la correcci\u00f3n posterior de tasas es mucho m\u00e1s brusca de lo que anticipa el mercado.<\/p>\n\n
Las tasas breakeven de inflaci\u00f3n se negocian actualmente demasiado bajas frente al aumento persistente de los costos globales de energ\u00eda y agr\u00edcolas. Los operadores de derivados deber\u00edan tomar posiciones largas en opciones sobre TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) o en swaps de \u00edndice de precios al consumidor (CPI) para beneficiarse del alza en las expectativas de inflaci\u00f3n. Adem\u00e1s, las opciones call sobre commodities energ\u00e9ticos y los futuros de fertilizantes ofrecen un excelente perfil asim\u00e9trico de riesgo-retorno a medida que las cadenas de suministro siguen fracturadas.<\/p>\n\n
Con los riesgos de estanflaci\u00f3n acumul\u00e1ndose silenciosamente, los mercados accionarios siguen siendo muy vulnerables a un ajuste repentino de los m\u00e1rgenes corporativos. Sugerimos comprar put spreads defensivos sobre el S&P 500, mientras que estrategias de \u201clong volatilidad\u201d, como straddles sobre los principales \u00edndices, lucen atractivas. Este posicionamiento protege portafolios si una espiral salarios-precios obliga al presidente Warsh a abandonar su enfoque de esperar y observar.<\/p>\n\n\n\n