El Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo las tasas sin cambios y emiti\u00f3 el 29 de julio un comunicado casi id\u00e9ntico al del 17 de junio, modificando un verbo y a\u00f1adiendo un p\u00e1rrafo de 35 palabras que nombra a tres disidentes. El texto de junio ten\u00eda 114 palabras y la versi\u00f3n de julio 115, mientras que la nota de implementaci\u00f3n no cambi\u00f3, incluido un tope de US$160.000 millones por contraparte en operaciones overnight de reverse repo y la continuaci\u00f3n de compras de letras del Tesoro para mantener reservas abundantes. La votaci\u00f3n pas\u00f3 de 12-0 a 9-3, con Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan prefiriendo un alza de un cuarto de punto; no se hab\u00edan visto tres disensos en la misma direcci\u00f3n desde septiembre de 2016. El comunicado tambi\u00e9n reiter\u00f3 el balance en el mercado laboral pese a que la participaci\u00f3n cay\u00f3 a 61,5% en junio, con una salida de aproximadamente 720.000 personas de la fuerza laboral junto con ganancias de n\u00f3minas de 57.000, y se public\u00f3 en un d\u00eda en que el crudo subi\u00f3 m\u00e1s de 7% tras lanzamientos de misiles iran\u00edes.<\/p>\n
La valoraci\u00f3n de mercado moder\u00f3 el endurecimiento de corto plazo: las probabilidades de CME FedWatch de al menos un aumento hacia el 16 de septiembre eran de 59,2% a las 12:40 GMT del jueves frente a 64,1% el 17 de julio, mientras que las probabilidades hasta el 28 de octubre se mantuvieron en 88,0% y un primer aumento segu\u00eda completamente descontado para el 9 de diciembre. M\u00e1s adelante, la probabilidad de dos aumentos para diciembre subi\u00f3 a 31,3% desde 22,5%. Las tasas largas se desplazaron al alza, con el rendimiento a 30 a\u00f1os en 5,21% a las 13:08 GMT, cerca de 7 pb arriba en la sesi\u00f3n y el nivel m\u00e1s alto desde 2007; el Dow cay\u00f3 alrededor de 2% el mi\u00e9rcoles y perdi\u00f3 cerca de 700 puntos desde su m\u00e1ximo de la tarde dentro de una hora de la conferencia de prensa. La Junta vot\u00f3 por unanimidad mantener el IORB en 3,65% y la tasa de cr\u00e9dito primario en 3,75%, mientras que la trayectoria condicional asign\u00f3 0,0% de probabilidades a un rango objetivo m\u00e1s bajo en todas las reuniones restantes de 2026, pasando a positivo el 28 de julio de 2027 en 0,3% y alcanzando un m\u00e1ximo de 1,6% en octubre de 2027; el pr\u00f3ximo hito relevante es Jackson Hole del 27 al 29 de agosto.<\/p>\n
Necesitamos reaccionar r\u00e1pidamente a la brecha creciente entre las expectativas de tasas de corto plazo y los rendimientos de largo plazo. Con el rendimiento del Treasury a 30 a\u00f1os alcanzando 5,21%, su nivel m\u00e1s alto desde 2007, el mercado est\u00e1 exigiendo una prima mucho mayor por mantener deuda de largo plazo. Deber\u00edamos posicionarnos para la continuidad de un bear steepener utilizando opciones sobre futuros de Treasuries para beneficiarnos de este aumento del riesgo de duraci\u00f3n.<\/p>\n
El simposio de Jackson Hole, del 27 al 29 de agosto, ser\u00e1 el pr\u00f3ximo gran catalizador de oscilaciones de mercado. Dado que el comunicado formal de la Reserva Federal se ha vuelto totalmente r\u00edgido, es probable que todas las se\u00f1ales de pol\u00edtica provengan directamente de los comentarios en vivo del presidente. Recomendamos comprar straddles SOFR de corto plazo para capturar el inevitable salto de volatilidad a medida que el mercado se aferra a cada palabra no preaprobada desde el podio.<\/p>\n
Si bien algunos operadores inicialmente interpretaron los tres disensos hawkish como una se\u00f1al de debilidad de la pol\u00edtica, la historia sugiere lo contrario. En septiembre de 2016, una divisi\u00f3n similar de tres votos anticip\u00f3 un avance sostenido hacia tasas m\u00e1s altas en los meses siguientes. Deber\u00edamos cubrirnos ante una sorpresa de alza en septiembre adquiriendo calls de tasas baratos, fuera del dinero, especialmente dado que las tablas de probabilidad han reducido las probabilidades inmediatas a 59,2%.<\/p>\n
Por \u00faltimo, debemos vigilar el balance como una v\u00e1lvula de presi\u00f3n oculta para los halcones disidentes que quieren una pol\u00edtica m\u00e1s restrictiva. Cualquier ajuste discreto en el ajuste cuantitativo (QT) o en la provisi\u00f3n de reservas impactar\u00e1 directamente los spreads de swaps. Podemos capturar este movimiento de liquidez \u201cpor debajo del radar\u201d armando operaciones de valor relativo antes de que termine el per\u00edodo de baja actividad de agosto.<\/p>\n\n\n\n