Commerzbank utiliza un modelo estructural de pass-through del tipo de cambio basado en las monedas de facturaci\u00f3n para evaluar c\u00f3mo la tolerancia del Banco Nacional Suizo (BNS) a un franco suizo m\u00e1s d\u00e9bil se transmite a la inflaci\u00f3n en Suiza y al EUR\/CHF. El marco concluye que el comercio facturado en euros impulsa el pass-through de corto plazo: tras un mes, el canal del euro modelado es alrededor de 3.8 veces m\u00e1s fuerte que el canal del d\u00f3lar estadounidense, y la brecha sigue siendo relevante bajo pruebas de robustez.<\/p>\n
Seg\u00fan las estimaciones del modelo, la depreciaci\u00f3n del franco suma 0.18 puntos porcentuales a la inflaci\u00f3n despu\u00e9s de 12 meses, mientras que la fortaleza del franco en 2022 recort\u00f3 la inflaci\u00f3n en aproximadamente 0.22 puntos porcentuales en el mismo horizonte. Frente a ese episodio, el giro impl\u00edcito es mayor: si el BNS hubiera reaccionado este a\u00f1o como lo hizo hace cuatro a\u00f1os, el aumento total de precios habr\u00eda sido 0.4 puntos porcentuales menor. Con la presi\u00f3n de inflaci\u00f3n importada descrita como moderada, el an\u00e1lisis apunta a un diferencial persistente de tasas de inter\u00e9s entre la zona euro y Suiza y a un contexto favorable para el EUR\/CHF en el mediano plazo, con opciones posicionadas como una v\u00eda para ganar exposici\u00f3n sin costos de financiamiento en spot.<\/p>\n
Actualmente observamos un cambio deliberado del Banco Nacional Suizo (BNS) para tolerar un franco suizo m\u00e1s d\u00e9bil, en particular en un contexto en el que la inflaci\u00f3n suiza se mantuvo en un manejable 1.3% a mediados de 2026. Dado que el BNS mantuvo sin cambios su tasa de pol\u00edtica en 1.00% en su reciente reuni\u00f3n de junio, mientras el Banco Central Europeo conserv\u00f3 una tasa de pol\u00edtica mucho m\u00e1s alta, la brecha de tasas sigue siendo amplia. Esta divergencia de pol\u00edtica hace que mantener posiciones cortas en CHF sea altamente atractivo de cara a agosto.<\/p>\n
Nuestro an\u00e1lisis de la din\u00e1mica comercial muestra que los precios de importaci\u00f3n en Suiza est\u00e1n fuertemente determinados por la facturaci\u00f3n denominada en euros, lo que hace que el canal del euro sea casi cuatro veces m\u00e1s fuerte que el canal del d\u00f3lar estadounidense en el corto plazo. Afortunadamente, el impacto inflacionario de la reciente depreciaci\u00f3n del franco se limita a unos moderados 0.18 puntos porcentuales en un periodo de doce meses. Este pass-through moderado implica que el BNS no enfrenta presi\u00f3n para intervenir, permitiendo que el par EUR\/CHF avance de forma gradual.<\/p>\n
Para capitalizar esta tendencia en las pr\u00f3ximas semanas, recomendamos que los operadores de derivados utilicen el mercado de opciones en lugar de operar spot. Comprar opciones call de EUR\/CHF permite capturar el impulso alcista del cruce, evitando los altos costos de financiamiento asociados al diferencial de tasas de inter\u00e9s. La actual baja volatilidad impl\u00edcita en los mercados de divisas G10 ofrece un punto de entrada excepcionalmente barato para esta estrategia alcista.<\/p>\n\n\n\n