John Velis y David Tam, de BNY, argumentan que la elevada inflaci\u00f3n \u201csupercore\u201d de EE.UU. sigue siendo el escenario central para un mayor endurecimiento, aunque todav\u00eda se inclinan por una pausa en julio. Desde mediados de 2023, la inflaci\u00f3n de servicios subyacentes excluyendo vivienda ha estado corriendo casi 1 punto porcentual por encima de su ritmo pre-Covid, aunque la describen como estable m\u00e1s que aceler\u00e1ndose. Tambi\u00e9n se\u00f1alan a los servicios de transporte \u2014en especial las tarifas a\u00e9reas vinculadas al shock energ\u00e9tico\u2014 junto con los costos de salud asociados al aumento de las primas de seguros y a la reducci\u00f3n de subsidios de Obamacare, adem\u00e1s de los servicios financieros, como fuentes clave de persistencia.<\/p>\n\n
Cuantifican que transporte y salud, en conjunto, explican 0.7% de un aumento de 3.0% en la supercore, y sostienen que estas \u00e1reas no son especialmente sensibles a una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s restrictiva. Por separado, el Inflation Frameworks Task Force del presidente Kevin Warsh se dispone a reevaluar los impulsores de la inflaci\u00f3n y los \u201cprimeros principios\u201d, incluidas alternativas al PCE general, como la inflaci\u00f3n de media recortada (trimmed mean). Se\u00f1alan que la trimmed mean se rezag\u00f3 frente al PCE subyacente interanual tras el Covid, pero tambi\u00e9n podr\u00eda rezagarse durante la desinflaci\u00f3n; por ejemplo, la inflaci\u00f3n general cay\u00f3 r\u00e1pidamente a fines de 2008, mientras que la trimmed mean de Dallas no mostr\u00f3 una baja similar hasta mediados de 2009.<\/p>\n\n
Como traders de derivados, debemos posicionarnos para una pausa de pol\u00edtica en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n de la Fed, aun cuando la inflaci\u00f3n pegajosa siga siendo un tema dominante. Los futuros de tasas de inter\u00e9s de corto plazo actualmente descuentan una alta probabilidad de pausa, lo que coincide con nuestra visi\u00f3n de corto plazo. Si bien una ret\u00f3rica m\u00e1s hawkish podr\u00eda generar volatilidad breve, esperamos que el banco central mantenga las tasas sin cambios por ahora.<\/p>\n\n
El principal argumento en contra de una pausa es la inflaci\u00f3n \u201csupercore\u201d \u2014servicios subyacentes excluyendo vivienda\u2014, que se ubica casi 1 punto porcentual por encima de su l\u00ednea base pre-pandemia de alrededor de 2.2%. Sin embargo, gran parte de este recalentamiento est\u00e1 impulsado por costos espec\u00edficos de sectores, como los pasajes a\u00e9reos y el aumento de las primas de salud, que no reaccionan con rapidez a las alzas de tasas. Para aprovechar esto, recomendamos usar opciones sobre swaps de inflaci\u00f3n para cubrir el riesgo de que estos componentes resistentes mantengan elevados los rendimientos de mediano plazo.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n debemos monitorear el nuevo Inflation Frameworks Task Force del presidente Kevin Warsh, que est\u00e1 reevaluando c\u00f3mo la Fed mide la estabilidad de precios. La preferencia de Warsh por la inflaci\u00f3n trimmed mean podr\u00eda alterar la trayectoria de la pol\u00edtica monetaria porque esta m\u00e9trica filtra precios vol\u00e1tiles y tiende a rezagarse durante periodos desinflacionarios. Los datos hist\u00f3ricos muestran que, tras la crisis financiera de 2008, el PCE trimmed mean de la Fed de Dallas tard\u00f3 casi nueve meses m\u00e1s que la inflaci\u00f3n general en reflejar una tendencia a la baja.<\/p>\n\n
Si la Fed se desplaza hacia este marco de trimmed mean, es probable que se posterguen las expectativas de recortes de tasas hacia fin de a\u00f1o. Sugerimos que los traders inicien posiciones de bear flattener en la curva de rendimientos de los Treasuries para beneficiarse de un entorno de \u201ctasas m\u00e1s altas por m\u00e1s tiempo\u201d. Este posicionamiento protege nuestras carteras frente a una Fed que mantenga un sesgo hawkish, aun cuando las cifras de inflaci\u00f3n general parezcan desacelerarse.<\/p>\n\n\n\n