Mike Maharrey sostiene que los participantes del mercado deber\u00edan priorizar el reconocimiento de patrones de largo plazo por encima del ruido diario, y argumenta que los \u201cmarcos temporales comprimidos\u201d desde 2008 han distorsionado las expectativas sobre qu\u00e9 se considera un nivel \u201cnormal\u201d de tasas de inter\u00e9s. Una encuesta de Morningstar encontr\u00f3 que 46% de los estadounidenses dice que actualmente no puede permitirse ahorrar para el retiro, mientras que una opci\u00f3n de ahorro mencionada fue acumular metales preciosos desde US$100 al mes. Plantea el problema central como un cambio estructural en el mercado de Treasuries de EE. UU. que podr\u00eda reconfigurar la construcci\u00f3n de portafolios y el mecanismo de transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n
El episodio apunta a un desacople entre la pol\u00edtica de la Reserva Federal y los rendimientos del tramo largo: el Treasury a 10 a\u00f1os subi\u00f3 de alrededor de 1.5% a finales de 2021 a casi 5% hacia el oto\u00f1o de 2023, y luego se mantuvo elevado incluso cuando las tasas cortas bajaron. Tras un recorte de 50 puntos base del FOMC en septiembre de 2024, el 10 a\u00f1os aument\u00f3 desde aproximadamente 3.65% el 17 de septiembre de 2024 hasta cerca de 4.79% en enero de 2025; para marzo de 2026 se ubicaba alrededor de 4.45% pese a unos 225 puntos base de recortes adicionales proyectados. El modelo Adrian, Crump y Moench de la Fed de Nueva York situ\u00f3 la prima por plazo del 10 a\u00f1os cerca de 0.6% a finales de mayo de 2026, tras permanecer cerca de cero o en negativo durante gran parte de la d\u00e9cada previa, y super\u00f3 0.8% el 13 de enero de 2025, el nivel m\u00e1s alto desde 2011. La deuda nacional se aproxima a US$40 billones; los costos de intereses fueron de cerca de US$1.5 billones en lo que va del a\u00f1o fiscal 2026, un alza interanual de 14.2%, frente a alrededor de US$1.22 billones en el a\u00f1o fiscal 2025, +7.3%. Las tenencias de Treasuries de China rondan los US$652.3 mil millones, el nivel m\u00e1s bajo desde septiembre de 2008, junto con afirmaciones de que el oro ha superado a los Treasuries como principal activo de reserva. La investigaci\u00f3n citada muestra que la correlaci\u00f3n m\u00f3vil acciones-bonos pas\u00f3 de moderadamente negativa en 2003\u20132021 a alrededor de +0.5 en 2022 y ha promediado cerca de +0.6 desde entonces, mientras que los bancos centrales compraron m\u00e1s de 1,000 toneladas m\u00e9tricas de oro al a\u00f1o durante cuatro a\u00f1os consecutivos, frente a un promedio de 473 toneladas m\u00e9tricas anuales en 2010\u20132021.<\/p>\n\n
Estamos presenciando un cambio estructural en el que las tasas de inter\u00e9s de largo plazo ya no est\u00e1n determinadas \u00fanicamente por la Reserva Federal, sino por d\u00e9ficits fiscales crecientes y riesgos geopol\u00edticos. Con la deuda nacional de EE. UU. acerc\u00e1ndose r\u00e1pidamente a los US$40 billones, los operadores de derivados deber\u00edan posicionarse para rendimientos estructuralmente m\u00e1s altos en las pr\u00f3ximas semanas. Recomendamos enfocarse en estrategias bajistas sobre deuda gubernamental de larga duraci\u00f3n, como comprar opciones put sobre los principales ETF de bonos o vender en corto futuros de Treasuries a 10 a\u00f1os.<\/p>\n\n
La prima por plazo de los Treasuries a 10 a\u00f1os ha vuelto recientemente a situarse por encima de 0.6%, lo que muestra que los inversionistas exigen una compensaci\u00f3n mucho mayor por mantener deuda estadounidense de largo plazo. Al mismo tiempo, la volatilidad en renta fija se mantiene muy elevada, con el \u00edndice MOVE rondando 100 frente a su promedio hist\u00f3rico en periodos de calma de alrededor de 60. Podemos aprovechar este entorno de altos rendimientos y alta volatilidad operando swaps de tasas de inter\u00e9s o utilizando spreads de opciones para beneficiarnos de cambios s\u00fabitos en la curva de rendimientos.<\/p>\n\n
La relaci\u00f3n tradicional entre acciones y bonos se ha roto de manera fundamental, con su correlaci\u00f3n m\u00f3vil manteni\u00e9ndose fuertemente positiva en torno a +0.6. Esta correlaci\u00f3n positiva implica que las estrategias est\u00e1ndar de cobertura est\u00e1n fallando, dejando a los portafolios multiactivo altamente vulnerables a ventas simult\u00e1neas en ambas clases de activos. Aconsejamos a los operadores dejar de depender de derivados de bonos para cubrir el riesgo de renta variable y, en su lugar, usar puts directas sobre \u00edndices burs\u00e1tiles u opciones call sobre el VIX para protecci\u00f3n del portafolio.<\/p>\n\n
A medida que los bancos centrales intercambian agresivamente sus tenencias de Treasuries por oro \u2014comprando m\u00e1s de 1,000 toneladas m\u00e9tricas al a\u00f1o\u2014, el metal precioso ha consolidado firmemente su estatus como el principal activo de reserva global. El oro spot ha superado niveles hist\u00f3ricos de resistencia este verano, respaldado por una desdolarizaci\u00f3n persistente y una inflaci\u00f3n estructural. Sugerimos capitalizar este impulso comprando opciones call de largo plazo sobre oro y plata, o negociando contratos de futuros con sesgo alcista.<\/p>\n\n
La Reserva Federal est\u00e1 atrapada en un dilema: recortar tasas para aliviar la carga anual de intereses del gobierno, de US$1.5 billones, solo reavivar\u00e1 la inflaci\u00f3n. La historia muestra que los bancos centrales casi siempre eligen inflar la moneda en lugar de permitir que colapse el sistema financiero. Para prepararnos para este inevitable debilitamiento del valor de la moneda, deber\u00edamos establecer posiciones largas en derivados sensibles a la inflaci\u00f3n y en opciones sobre commodities antes de que el mercado incorpore plenamente la pr\u00f3xima ola de flexibilizaci\u00f3n monetaria.<\/p>\n\n\n\n