USD\/COP cotiza cerca de 3.220, lo que lo deja casi 37% por debajo del m\u00e1ximo de finales de 2022 de 5.118, y cay\u00f3 alrededor de 5% solo en julio. El movimiento se ha enmarcado en torno al ciclo electoral de Colombia, pero el rally comenz\u00f3 hacia diciembre de 2024, m\u00e1s de un a\u00f1o antes de la votaci\u00f3n, cuando las encuestas a\u00fan suger\u00edan una continuidad de la izquierda. Los datos del per\u00edodo muestran una mejora en los resultados de los hogares: la pobreza baj\u00f3 de 36,6% en 2022 a 28,0% en 2025, con alrededor de 1,8 millones de personas saliendo de la pobreza en el \u00faltimo a\u00f1o, mientras que el desempleo marc\u00f3 m\u00ednimos mensuales de varios a\u00f1os cerca de 8% a finales de 2024. La inflaci\u00f3n tambi\u00e9n se moder\u00f3 desde niveles superiores a 13% a inicios de 2023 hasta cerca de 5% para 2025, aunque luego se estabiliz\u00f3 alrededor de 5,7% frente a una meta de 3%.<\/p>\n
El principal motor fue el carry. El Banco de la Rep\u00fablica mantuvo tasas altas y recort\u00f3 lentamente, sosteniendo uno de los perfiles de carry m\u00e1s atractivos de emergentes mientras el d\u00f3lar se debilitaba ante expectativas de recortes de la Fed, y el resultado electoral posteriormente aport\u00f3 impulso m\u00e1s que iniciarlo. En paralelo, las m\u00e9tricas fiscales se deterioraron: el d\u00e9ficit del gobierno central se ampli\u00f3 a 6,7% del PIB en 2024, y la deuda p\u00fablica neta subi\u00f3 a 59,3% del PIB, por encima del ancla de 55%, con la regla fiscal suspendida hasta 2027, mientras Moody\u2019s y S&P rebajaron a Colombia por debajo del grado de inversi\u00f3n. En lo t\u00e9cnico, USD\/COP se acerca a un territorio de sobreventa profunda, con un escenario base de 3.400\u20133.700 hacia fin de a\u00f1o; una mayor fortaleza del peso pondr\u00eda en el radar 2.800\u20133.000, con soporte de largo plazo cerca de 2.600.<\/p>\n
Actualmente estamos viendo al peso colombiano operar en m\u00e1ximos de varios a\u00f1os, con USD\/COP rondando el nivel de 3.220 tras una ca\u00edda de 5% en julio. Si bien muchos atribuyen este rally a desarrollos electorales recientes percibidos como favorables para el mercado, los datos muestran que este impulso en realidad comenz\u00f3 a finales de 2024. Creemos que los operadores de derivados deber\u00edan prepararse para que esta agresiva tendencia bajista en USD\/COP se estanque y se revierta en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n
El principal motor detr\u00e1s de la fortaleza del peso han sido las altas tasas de inter\u00e9s de Colombia, que generaron una de las operaciones de carry m\u00e1s lucrativas en mercados emergentes. Sin embargo, con la inflaci\u00f3n dom\u00e9stica estanc\u00e1ndose alrededor de 5,7% y el banco central enfrentando presi\u00f3n para flexibilizar, esta ventaja de rendimiento est\u00e1 destinada a reducirse. Esperamos que los operadores de carry comiencen a desarmar sus posiciones a medida que disminuya la prima por mantener pesos.<\/p>\n
Tambi\u00e9n debemos mirar la salud fiscal subyacente del pa\u00eds, que est\u00e1 emitiendo se\u00f1ales de alerta pese a cifras s\u00f3lidas de empleo. El d\u00e9ficit del gobierno central de Colombia se ampli\u00f3 recientemente a 6,7% del PIB, y la deuda p\u00fablica neta ha escalado a 59,3% del PIB, muy por encima del ancla de la regla fiscal. Es probable que estas vulnerabilidades estructurales detonen una correcci\u00f3n cambiaria marcada a medida que los inversionistas extranjeros vuelvan a enfocarse en las calificaciones crediticias.<\/p>\n
Para las pr\u00f3ximas semanas, recomendamos que los operadores de derivados comiencen a comprar opciones call de USD\/COP para capturar un rebote proyectado hacia el rango de 3.400 a 3.700 hacia fin de a\u00f1o. Si bien un rally adicional del peso podr\u00eda empujar temporalmente al par hacia el soporte de largo plazo cerca de 3.000, la relaci\u00f3n riesgo-retorno favorece ampliamente posicionarse para una recuperaci\u00f3n del d\u00f3lar. El uso de call spreads ayudar\u00e1 a los traders a limitar el costo de prima mientras se posicionan para este inevitable \u201creality check\u201d fiscal.<\/p>\n\n\n\n