El equipo de Estrategia de FX de Rabobank se\u00f1ala que el enfoque gradual del Banco de Jap\u00f3n (BoJ) para subir tasas refleja una serie de shocks excepcionales, incluidos aranceles, guerra y cambios pol\u00edticos internos. El gobernador Kazuo Ueda ha vinculado un mayor endurecimiento a la mejora de la actividad y los precios, al tiempo que apunta a un comportamiento m\u00e1s firme en la fijaci\u00f3n de salarios como motor de la inflaci\u00f3n subyacente del IPC hacia el objetivo del 2%. En un discurso de Navidad del a\u00f1o pasado, dijo que el BoJ seguir\u00eda elevando la tasa de inter\u00e9s de pol\u00edtica y ajustando el grado de acomodaci\u00f3n monetaria.<\/p>\n
Ueda tambi\u00e9n ha descrito el alza de los precios del petr\u00f3leo como un lastre temporal, aunque ha citado el uso de reservas estrat\u00e9gicas de crudo del gobierno y la demanda vinculada a la IA como compensaciones parciales. En conjunto, estas fuerzas han dejado las exportaciones y la producci\u00f3n pr\u00e1cticamente planas pese a mayores costos de energ\u00eda y la incertidumbre por los aranceles de EE.UU. Por separado, el BoJ ha venido reduciendo gradualmente su programa de compras de bonos desde 2024 y achicando su balance, lo que ha intensificado la atenci\u00f3n sobre los riesgos fiscales, la oferta de JGB y la reputaci\u00f3n expansiva del primer ministro, impulsando llamados a una mayor \u201cse\u00f1al\u201d del gobierno sobre c\u00f3mo el presupuesto afectar\u00e1 a los JGB.<\/p>\n
Estamos viendo una transici\u00f3n cr\u00edtica en Jap\u00f3n, ya que el programa de reducci\u00f3n (tapering) del Banco de Jap\u00f3n, que logr\u00f3 recortar a la mitad las compras mensuales de bonos gubernamentales hasta aproximadamente 3 billones de yenes a inicios de 2026, ahora queda plenamente expuesto a las fuerzas del mercado. Esta disminuci\u00f3n de las compras del banco central ha dejado a los inversionistas altamente sensibles a la enorme deuda p\u00fablica de Jap\u00f3n, que se mantiene por encima del 260% del PIB. Creemos que los operadores de derivados deben prepararse para una mayor volatilidad en los Bonos del Gobierno Japon\u00e9s (JGB), a medida que los riesgos fiscales internos pasan a ocupar el centro de la escena en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n
Con las tasas de pol\u00edtica en torno a 0,50% y la inflaci\u00f3n siguiendo de forma consistente cerca del objetivo del 2%, aumenta la presi\u00f3n para un mayor endurecimiento monetario. Sugerimos que los operadores de derivados de FX utilicen opciones put sobre USD\/JPY para capturar potenciales ganancias ante un fortalecimiento del yen, a medida que el diferencial de tasas con EE.UU. contin\u00faa estrech\u00e1ndose. Cambios hist\u00f3ricos muestran cu\u00e1n sensible es este par, como cuando el USD\/JPY se desplom\u00f3 desde arriba de 161 en julio de 2024 a la zona media de 140 ante expectativas de alzas de tasas, destacando el potencial de retorno de una cobertura bajista bien temporizada.<\/p>\n
Dado que el banco central ya no est\u00e1 absorbiendo la oferta de JGB en los niveles previos, el rendimiento del JGB a 10 a\u00f1os es cada vez m\u00e1s vulnerable a saltos al alza. Recomendamos que los operadores de tasas se posicionen para una curva m\u00e1s empinada mediante ventas en futuros de JGB o pagando tasa fija en swaps de tasas de inter\u00e9s en yenes. Este posicionamiento capitaliza directamente la demanda del mercado por una mayor prima de riesgo para financiar el presupuesto nacional expansivo de Jap\u00f3n.<\/p>\n
Al mismo tiempo, el sector exportador de Jap\u00f3n est\u00e1 mostrando resiliencia, ya que la demanda global de infraestructura de inteligencia artificial compensa el impacto negativo de los altos precios de la energ\u00eda. Recomendamos utilizar opciones call sobre el Nikkei 225 para obtener exposici\u00f3n al crecimiento impulsado por tecnolog\u00eda, que mantiene sostenidos a los mercados accionarios japoneses pese al aumento de los costos de financiamiento. Esta fortaleza subyacente le da al banco central el margen necesario para seguir subiendo tasas sin asfixiar la expansi\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n