Los mercados asimilaban dos shocks impulsados por EE. UU. a medida que los riesgos de petr\u00f3leo y comercio volv\u00edan al primer plano. La AIE describi\u00f3 el episodio actual como la mayor disrupci\u00f3n en el mercado petrolero de la historia, con una guerra en Medio Oriente en escalada que llev\u00f3 al WTI de septiembre a su nivel m\u00e1s alto desde mediados de junio y reforz\u00f3 los argumentos para mirar m\u00e1s all\u00e1 de la desinflaci\u00f3n liderada por la energ\u00eda. Tambi\u00e9n se estaba estrechando la oferta de helio, un subproducto del gas natural utilizado en la fabricaci\u00f3n de semiconductores. Por separado, Washington se\u00f1al\u00f3 que podr\u00eda reemplazar los aranceles por \u201cbalance de pagos\u201d que est\u00e1n por expirar con un nuevo r\u00e9gimen vinculado a est\u00e1ndares de \u201ctrabajo forzado\u201d, tras la amenaza de un arancel de 25% contra Brasil y nuevas advertencias de aranceles de 50% sobre algunos bienes canadienses. El d\u00f3lar tuvo un comportamiento mixto y acotado frente al G10, con la mayor\u00eda de los pares \u2014excluyendo NOK\u2014 dentro de +\/-0.1%, mientras las tasas a 10 a\u00f1os se mostraron en general m\u00e1s firmes y las acciones mixtas; la Fed estaba en su per\u00edodo de silencio previo al FOMC de la pr\u00f3xima semana, y Alphabet y Tesla deb\u00edan reportar.<\/p>\n\n
En FX, el EUR oscil\u00f3 cerca de US$1.1400 con alrededor de EUR2.9bn de vencimientos, mientras la prima del Treasury de EE. UU. a 2 a\u00f1os sobre Alemania se ampli\u00f3 de ~138 pb a ~146 pb; el USD\/JPY se mantuvo cerca de un m\u00e1ximo de 40 a\u00f1os alrededor de JPY163.25, con casi US$1.6bn en opciones y probabilidades de alza en octubre en torno a 83% frente a menos de 60% a fines de junio. La libra esterlina cay\u00f3 por cuarta sesi\u00f3n a cerca de US$1.3360 pese a una inflaci\u00f3n brit\u00e1nica m\u00e1s suave, mientras los Gilts a 10 a\u00f1os tocaron un m\u00e1ximo de dos meses y el IPC de junio subi\u00f3 0.1% m\/m, moder\u00e1ndose a 2.6% a\/a desde 2.8%; la subyacente se mantuvo en 2.6% y servicios baj\u00f3 a 3.6% desde 3.7%, junto con un plan para eliminar el IVA de la electricidad por un valor de cerca de GBP45 por hogar, compensado por el retiro de una propuesta de identificaci\u00f3n digital nacional. La prima del Treasury de EE. UU. a 2 a\u00f1os sobre Canad\u00e1 lleg\u00f3 a 143 pb, un nuevo m\u00e1ximo desde mayo de 2025, ya que las amenazas arancelarias abarcaron un estimado de US$20bn de importaciones estadounidenses desde Canad\u00e1 y el USD\/CAD oper\u00f3 alrededor de 1.4085\u20131.4110 con US$635m de vencimientos en 1.4075; el AUD se mostr\u00f3 fr\u00e1gil alrededor de US$0.7000 tras haber alcanzado un m\u00e1ximo cerca de US$0.7025. En emergentes, las ventas minoristas de M\u00e9xico de mayo cayeron 0.6% frente a un alza esperada de 0.1%, el peso colombiano gan\u00f3 cerca de 0.7% y el USD\/COP se acerc\u00f3 a 3200, mientras el USD\/CNH rebot\u00f3 hacia 6.7760 despu\u00e9s de que el PBOC fijara en CNY6.7933. En otros frentes, el USD\/INR toc\u00f3 96.5760 a medida que sub\u00eda el petr\u00f3leo. En tasas y commodities, el rendimiento del Treasury a 10 a\u00f1os rond\u00f3 4.63% tras cerrar por encima de 4.60% solo por tercera vez este a\u00f1o, con el m\u00e1ximo del 19 de mayo apenas por debajo de 4.69%; los breakevens a 10 a\u00f1os subieron cerca de 3 pb en tres sesiones y la tasa esperada de Fed funds a fin de a\u00f1o aument\u00f3 casi 3 pb, mientras los rendimientos en Asia-Pac\u00edfico sumaron 2\u20133 pb y Europa 1\u20132 pb. El oro subi\u00f3 cerca de 1.5% por encima de US$4084 antes de probar casi US$4142 y retroceder por debajo de US$4120, mientras la plata salt\u00f3 4% a alrededor de US$59.25 y luego se fren\u00f3 justo por debajo de US$60. El WTI de septiembre sum\u00f3 2.25% tras ganancias cercanas a 5.3% en las dos sesiones previas, superando brevemente US$85, y luego alcanz\u00f3 US$88.60, con un alza intrad\u00eda de casi 4.5%; US$84.55 marc\u00f3 el retroceso de 61.8% de la ca\u00edda desde el m\u00e1ximo del 18 de mayo cerca de US$95.30. Jap\u00f3n registr\u00f3 un d\u00e9ficit comercial de junio de JPY407bn frente a JPY392bn en mayo, con H1 25 promediando cerca de JPY393bn comparado con aproximadamente JPY169bn en H1 de este a\u00f1o; las exportaciones subieron 19.3% a\/a y las importaciones 25.4%.<\/p>\n\n
Debemos prepararnos para una mayor volatilidad en el mercado de derivados de energ\u00eda, ya que el crudo WTI apunta al umbral de US$90 en medio de la escalada de tensiones en Medio Oriente. Esta disrupci\u00f3n masiva de oferta ya se refleja en el mercado de opciones, donde las opciones call sobre petr\u00f3leo han aumentado con fuerza en volumen a medida que los operadores se cubren ante nuevos saltos de precios. Hist\u00f3ricamente, las primas por riesgo geopol\u00edtico pueden agregar US$10 a US$15 por barril casi de la noche a la ma\u00f1ana, lo que hace atractiva una estrategia de call spreads largos en el WTI de septiembre.<\/p>\n\n
En el frente cambiario, deber\u00edamos prepararnos para una mayor presi\u00f3n bajista sobre el d\u00f3lar canadiense, ya que la amenaza de aranceles estadounidenses de 50% se cierne sobre US$20,000 millones de importaciones. La prima del Treasury estadounidense a dos a\u00f1os sobre Canad\u00e1 se ha ampliado a 143 puntos base, su nivel m\u00e1s alto en m\u00e1s de un a\u00f1o, lo que favorece claramente la compra de opciones call de USD\/CAD. Recomendamos apuntar al rango de resistencia de CAD 1.4125 a 1.4155 como objetivos alcistas de corto plazo.<\/p>\n\n
El yen japon\u00e9s sigue excepcionalmente d\u00e9bil, con el d\u00f3lar rondando un m\u00e1ximo de 40 a\u00f1os de JPY 163.25. A pesar de las repetidas intervenciones verbales desde Tokio, el mercado de swaps est\u00e1 descontando una probabilidad de 83% de un aumento de tasas para octubre, por encima de 60% el mes pasado. Deber\u00edamos buscar aprovechar esta divergencia operando la volatilidad de corto plazo del yen, monitoreando de cerca el nivel de JPY 163.00, donde actualmente se concentran vencimientos significativos de opciones.<\/p>\n\n
El avance dram\u00e1tico del oro hasta casi US$4,142 por onza subraya una huida sist\u00e9mica m\u00e1s amplia hacia refugios. Con la plata sosteni\u00e9ndose firme cerca de US$59, el complejo de metales preciosos est\u00e1 se\u00f1alizando una profunda ansiedad de los inversionistas ante el aumento de estructuras arancelarias globales y una inflaci\u00f3n de servicios persistente. Abogamos por acumular posiciones largas en futuros de oro en retrocesos hacia el soporte de US$4,050 para capitalizar este impulso en curso.<\/p>\n\n\n\n