El Gabinete de Jap\u00f3n ha aprobado sus primeras directrices econ\u00f3micas y fiscales bajo la primera ministra Sanae Takaichi, girando hacia un gasto \u201cresponsable y proactivo\u201d y alej\u00e1ndose de la consolidaci\u00f3n fiscal en el corto plazo. El plan enmarca el pr\u00f3ximo a\u00f1o fiscal a partir de abril como el a\u00f1o uno de este enfoque y fija la ambici\u00f3n de alcanzar \u00a5370 billones en inversi\u00f3n p\u00fablico-privada combinada para el a\u00f1o fiscal 2040 en 17 \u00e1reas, con los semiconductores como foco central. Tambi\u00e9n crea una nueva partida presupuestaria a partir del a\u00f1o fiscal 2027 y elimina el objetivo tradicional de super\u00e1vit primario a un solo a\u00f1o, apuntando en su lugar a reducir de forma sostenida la relaci\u00f3n deuda\/PIB con el tiempo. Entre las metas figuran un crecimiento real superior al 1% y un crecimiento nominal superior al 3%, mientras que una decisi\u00f3n sobre un posible recorte al impuesto a los alimentos se prev\u00e9 para inicios de agosto; se reitera que la pol\u00edtica monetaria es responsabilidad del Banco de Jap\u00f3n (BoJ).<\/p>\n\n
En cuanto a flujos, las aseguradoras japonesas compraron en junio la mayor cantidad de JGBs superlargos en tres a\u00f1os, lo que apunta a una demanda m\u00e1s firme a medida que los rendimientos se volvieron m\u00e1s atractivos tras tocar un m\u00e1ximo a mediados de mayo. Las aseguradoras de vida y de no vida adquirieron un neto de \u00a5630,5 mil millones en JGBs con vencimientos superiores a 10 a\u00f1os, el mayor total mensual desde julio de 2023. Por separado, los inversionistas extranjeros vendieron la mayor cantidad de notas a 2 y 5 a\u00f1os desde diciembre de 2022, ya que la demanda se debilit\u00f3 despu\u00e9s de que el BoJ subiera tasas a mediados de junio y se\u00f1alara m\u00e1s alzas si la econom\u00eda lo justifica.<\/p>\n\n
A medida que navegamos el cambio de mercado tras las agresivas directrices fiscales de la primera ministra Takaichi, observamos un alejamiento masivo de la austeridad tradicional japonesa. Con Jap\u00f3n apuntando a un enorme gasto p\u00fablico-privado de \u00a5370 billones para 2040, la expansi\u00f3n fiscal est\u00e1 lista para redefinir la trayectoria del yen. Esperamos que este cambio estructural inyecte una volatilidad significativa en los mercados cambiarios en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
Las recientes alzas de tasas del Banco de Jap\u00f3n han empujado al alza los rendimientos de corto plazo, mientras que las aseguradoras de vida locales compraron recientemente \u00a5630,5 mil millones en JGBs superlargos. Este \u201ctira y afloja\u201d entre el aumento de las tasas de pol\u00edtica de corto plazo y las fuertes compras dom\u00e9sticas en el tramo ultra largo crea un entorno ideal para opciones sobre la curva de rendimientos. Recomendamos que los operadores de derivados se posicionen para un aplanamiento de la curva mediante opciones sobre futuros de JGBs, dado que la demanda institucional dom\u00e9stica act\u00faa como ancla del extremo largo.<\/p>\n\n
Hist\u00f3ricamente, cuando el BoJ endurece la pol\u00edtica monetaria al tiempo que hay un elevado gasto fiscal, el USD\/JPY puede registrar oscilaciones bruscas, de 5% a 8%, a lo largo de varias semanas. Para aprovecharlo, debemos considerar la compra de opciones put sobre USD\/JPY para cubrirnos ante una repatriaci\u00f3n s\u00fabita de capital japon\u00e9s. Alternativamente, dado que la volatilidad impl\u00edcita en las opciones de USD\/JPY de corto plazo hist\u00f3ricamente subestima estos cambios de pol\u00edtica, las estrategias largas de straddle resultan muy atractivas en este momento.<\/p>\n\n
Con el gobierno listo para decidir sobre un posible recorte al impuesto a los alimentos a inicios de agosto, es probable que las expectativas de inflaci\u00f3n del consumidor a corto plazo fluct\u00faen. Tambi\u00e9n debemos monitorear la fuerte venta de JGBs a 2 y 5 a\u00f1os por parte de inversionistas extranjeros, que recientemente reflej\u00f3 niveles de capitulaci\u00f3n similares a los observados a fines de 2022. Este \u00e9xodo de capital extranjero de la deuda de corto plazo sugiere que debemos mantener una postura bajista en derivados japoneses de renta fija de corta duraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n