ING espera que el Banco Nacional de Polonia (NBP) mantenga la tasa de pol\u00edtica en 3,75% y la deje all\u00ed hasta fin de a\u00f1o, posponiendo cualquier relajaci\u00f3n hasta que los responsables de pol\u00edtica tengan m\u00e1s confianza en la trayectoria de la inflaci\u00f3n. El ciclo de recortes se vio interrumpido por la turbulencia en el Golfo P\u00e9rsico, mientras que la reciente desinflaci\u00f3n se ha vinculado a la normalizaci\u00f3n de los precios del petr\u00f3leo y a ca\u00eddas inesperadamente pronunciadas en los precios de los alimentos. La inflaci\u00f3n subyacente se mantiene cerca de 3% y el vencimiento a fines de junio de medidas fiscales que recortaban los costos de la gasolina y el di\u00e9sel \u2014mediante menores impuestos especiales y tasas de IVA\u2014 ha elevado los precios de los combustibles a comienzos de julio.<\/p>\n\n
La atenci\u00f3n se centra en el nuevo pron\u00f3stico del NBP, el comunicado de hoy y la conferencia de prensa de ma\u00f1ana; se espera que la proyecci\u00f3n de julio muestre un perfil de inflaci\u00f3n favorable a mediano plazo. Los mercados est\u00e1n descontando alrededor de 10 pb de recortes, tras haber reincorporado varias alzas en la curva en las \u00faltimas semanas, a medida que se estrecha el diferencial de tasas y los tramos cortos rinden mejor que sus pares de Europa Central y del Este (CEE). Junto con un d\u00f3lar estadounidense m\u00e1s fuerte, esto ha presionado al zloty, tras movimientos del EUR\/PLN hacia 4,29\u20134,30; tras alcanzar 4,290\u2013300, el pr\u00f3ximo tramo puede depender de si el NBP se\u00f1ala un recorte en 2024, dado que se espera que el debate cobre impulso despu\u00e9s del verano.<\/p>\n\n
Creemos que el Banco Nacional de Polonia mantendr\u00e1 las tasas de inter\u00e9s en 3,75% hasta fin de a\u00f1o, retrasando cualquier recorte hasta tener certeza sobre la inflaci\u00f3n. Este sesgo dovish est\u00e1 pesando sobre el zloty, especialmente mientras el par EUR\/PLN prueba la zona de resistencia de 4,29-4,30. La cuesti\u00f3n clave para nosotros ahora es si el banco central dar\u00e1 se\u00f1ales de un recorte de tasas para este a\u00f1o.<\/p>\n\n
Si bien la inflaci\u00f3n general (headline) de junio cay\u00f3 a 2,5% interanual, nos preocupa m\u00e1s la inflaci\u00f3n subyacente, que sigue obstinadamente elevada en 2,9%. Adem\u00e1s, con el fin del apoyo fiscal a los combustibles a finales de junio y el Brent cotizando por encima de US$85 por barril, esperamos que los costos de transporte sumen presi\u00f3n inflacionaria. Esto hace improbable un recorte inmediato de tasas, pero mantiene vivo el debate para m\u00e1s adelante este a\u00f1o.<\/p>\n\n
Dado el potencial de que el EUR\/PLN suba, especialmente si el gobernador del NBP adopta un tono dovish, estamos evaluando estrategias con opciones. Comprar opciones call de EUR\/PLN con vencimientos posteriores al verano, quiz\u00e1 en septiembre u octubre, parece una medida prudente. Esto nos permite beneficiarnos de un zloty m\u00e1s d\u00e9bil, al tiempo que limita nuestro posible riesgo a la baja si el banco central se mantiene sorprendentemente hawkish.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n vemos una oportunidad en el alza de la volatilidad impl\u00edcita del zloty. El mercado actual solo descuenta alrededor de 10 puntos b\u00e1sicos de recortes, lo que sugiere que cualquier se\u00f1al dovish contundente podr\u00eda provocar un movimiento brusco y un repunte de la volatilidad. Hist\u00f3ricamente, antes de ciclos de flexibilizaci\u00f3n del NBP, como el de 2012-2013, vimos un aumento notable de las fluctuaciones cambiarias, lo que podr\u00eda hacer rentables posiciones largas en volatilidad, como los straddles.<\/p>\n\n\n\n