El estratega de Rabobank, Michael Every, presenta narrativas contrapuestas sobre el papel global del d\u00f3lar estadounidense. Cita la visi\u00f3n de Adam Tooze en el Financial Times de que el USD ya no es una divisa de reserva global, y lo describe m\u00e1s bien como un \u201cd\u00f3lar de ganancias\u201d sustentado por el alza de los precios de los activos. La nota tambi\u00e9n enmarca la discusi\u00f3n en t\u00e9rminos de realpolitik, contraponiendo la financiarizaci\u00f3n a la producci\u00f3n, y se\u00f1ala la ausencia de un marco alternativo en los debates sobre si deber\u00eda reducirse la tenencia de d\u00f3lares.<\/p>\n\n
Every tambi\u00e9n apunta a una columna de opini\u00f3n en The New York Times de Mohamed El-Erian, quien sostiene que \u201ca Estados Unidos le estaban jugando. La Doctrina Bessent dice que esos d\u00edas se acabaron\u201d, y que la diplomacia econ\u00f3mica (economic statecraft) est\u00e1 reconfigurando los resultados corporativos y econ\u00f3micos. En ese relato, la seguridad nacional, la pol\u00edtica interna y la geopol\u00edtica ya no est\u00e1n subordinadas a los intereses empresariales tradicionales, y esos intereses empresariales est\u00e1n siendo desplazados. Luego la atenci\u00f3n se centra en las pr\u00f3ximas minutas de la Fed, con una referencia a la Doctrina Warsh y una pregunta sobre qu\u00e9 tan breves podr\u00edan ser las minutas.<\/p>\n\n
Vemos un cambio fundamental en lo que impulsa al d\u00f3lar estadounidense, alej\u00e1ndose de los retornos puramente financieros hacia un marco de inter\u00e9s nacional y geopol\u00edtica. La idea de que el d\u00f3lar es solo un \u201cd\u00f3lar de ganancias\u201d respaldado por el alza de los activos se est\u00e1 volviendo obsoleta. Ahora debemos incorporar en precios los factores de diplomacia econ\u00f3mica y seguridad nacional como los principales motores del mercado.<\/p>\n\n
Esto no es solo teor\u00eda; lo estamos viendo en los datos del segundo trimestre de 2026. Los vol\u00famenes de comercio entre Estados Unidos y sus rivales geoestrat\u00e9gicos han ca\u00eddo casi 12% interanual, mientras que el comercio con naciones aliadas ha aumentado. Este cambio, impulsado por pol\u00edticas, en los flujos de capital y bienes es una consecuencia directa de la consolidaci\u00f3n de la llamada \u201cDoctrina Bessent\u201d.<\/p>\n\n
Para los operadores de derivados, esto significa que los indicadores econ\u00f3micos tradicionales est\u00e1n perdiendo poder predictivo. La volatilidad estar\u00e1 determinada menos por los datos de inflaci\u00f3n y m\u00e1s por anuncios de pol\u00edtica exterior o restricciones comerciales. El \u00edndice VIX lo ha reflejado, manteniendo un promedio elevado de 21 en los \u00faltimos seis meses, muy por encima de las normas hist\u00f3ricas durante periodos de crecimiento econ\u00f3mico.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n hemos observado que los bancos centrales a nivel global contin\u00faan una tendencia que se aceler\u00f3 en 2022. Las compras oficiales de oro por parte de bancos centrales de mercados emergentes suben otro 4% en el primer semestre de este a\u00f1o, una cobertura clara de largo plazo frente a activos denominados en d\u00f3lares. Esta diversificaci\u00f3n silenciosa subraya una respuesta global a la instrumentalizaci\u00f3n de las finanzas.<\/p>\n\n
El comportamiento reciente de la Reserva Federal tambi\u00e9n se\u00f1ala una nueva era de incertidumbre, que podemos aprovechar. Las minutas de la reuni\u00f3n del mes pasado fueron, en efecto, m\u00e1s concisas y menos reveladoras, lo que sugiere que la Fed busca m\u00e1xima flexibilidad en un entorno pol\u00edticamente cargado. Esta falta de una orientaci\u00f3n prospectiva clara probablemente mantendr\u00e1 elevada la volatilidad impl\u00edcita en los mercados de tasas de inter\u00e9s, como en las opciones sobre futuros SOFR.<\/p>\n\n
En las pr\u00f3ximas semanas, deber\u00edamos anticipar movimientos bruscos e impredecibles del d\u00f3lar en funci\u00f3n de titulares de pol\u00edtica, m\u00e1s que del calendario econ\u00f3mico. Consideramos que las estrategias que se benefician del aumento de la volatilidad, como los straddles largos en pares principales como EUR\/USD, son m\u00e1s prudentes que adoptar una visi\u00f3n direccional simple. La trayectoria del d\u00f3lar ser\u00e1 accidentada a medida que los mercados intenten poner en precio estas nuevas realidades geopol\u00edticas.<\/p>\n\n
Esta l\u00f3gica se extiende a las acciones y a los commodities, donde los resultados corporativos ahora est\u00e1n expl\u00edcitamente vinculados a consideraciones geopol\u00edticas. Deber\u00edamos considerar el uso de opciones para cubrir exposici\u00f3n en sectores sensibles a la pol\u00edtica de seguridad nacional, como semiconductores y minerales cr\u00edticos. Un fallo comercial repentino ahora podr\u00eda tener un impacto m\u00e1s inmediato que el reporte de resultados trimestrales de una empresa.<\/p>\n\n\n\n