GBP\/JPY subi\u00f3 el lunes hasta alrededor de 216.75, un avance de 0.60% en la jornada, alcanzando niveles no vistos desde enero de 2008, mientras el yen japon\u00e9s se mantuvo d\u00e9bil. USD\/JPY volvi\u00f3 a su nivel m\u00e1s alto en cuatro d\u00e9cadas, manteniendo a los mercados enfocados en la posibilidad de una intervenci\u00f3n cambiaria luego de que funcionarios japoneses reiteraran que est\u00e1n preparados para responder a movimientos excesivos.<\/p>\n
El Banco de Jap\u00f3n puso fin en marzo de 2024 a m\u00e1s de una d\u00e9cada de pol\u00edtica ultraexpansiva y desde entonces ha elevado su tasa de referencia, llev\u00e1ndola a 1.0% desde 0.75% en la reuni\u00f3n de junio, el nivel m\u00e1s alto desde 1995. Aun as\u00ed, las tasas siguen siendo bajas frente a otras grandes econom\u00edas, sosteniendo el diferencial de tasas que respalda las operaciones de carry trade hacia divisas como la libra esterlina. Los mayores rendimientos de los Bonos del Gobierno Japon\u00e9s no se han traducido en apoyo para el yen, ya que el aumento de los rendimientos tambi\u00e9n implica mayores costos futuros de servicio de la deuda; el rendimiento del JGB a 10 a\u00f1os subi\u00f3 a 2.83% el lunes, su nivel m\u00e1s alto desde mayo de 1997, mientras que la relaci\u00f3n deuda\/PIB de Jap\u00f3n se mantiene por encima de 250%.<\/p>\n
Consideramos que la fuerte tendencia alcista en GBP\/JPY est\u00e1 impulsada principalmente por la diferencia de tasas de inter\u00e9s. Con la tasa de pol\u00edtica del Banco de Inglaterra en 4.0% frente al 1.0% del Banco de Jap\u00f3n, el atractivo del carry trade es innegable. Podemos utilizar opciones call para participar en nuevas ganancias, definiendo estrictamente nuestro riesgo m\u00e1ximo.<\/p>\n
El principal riesgo para esta operaci\u00f3n es una intervenci\u00f3n repentina por parte de las autoridades japonesas, lo que podr\u00eda provocar una reversi\u00f3n fuerte. Basta con recordar las intervenciones de finales de 2022, cuando las autoridades fortalecieron el yen en m\u00e1s de 3% en un solo d\u00eda, para ver qu\u00e9 tan r\u00e1pido puede ocurrir. Comprar opciones put fuera del dinero es una forma prudente de cubrir nuestra exposici\u00f3n larga ante una ca\u00edda s\u00fabita.<\/p>\n
El nerviosismo del mercado respecto de una intervenci\u00f3n mantiene elevados los precios de las opciones. La volatilidad impl\u00edcita a un mes de GBP\/JPY se negocia actualmente en torno a 12.5%, muy por encima de su promedio de cinco a\u00f1os, lo que encarece relativamente las opciones. Esto sugiere que cualquier estrategia con opciones que empleemos debe estructurarse cuidadosamente para considerar estos mayores costos.<\/p>\n
En t\u00e9rminos fundamentales, creemos que la debilidad del yen es un tema estructural de largo plazo. La deuda nacional de Jap\u00f3n supera 260% de su PIB, una cifra que hace que aumentos significativos y sostenidos de tasas de inter\u00e9s sean muy dif\u00edciles de afrontar para el gobierno. Por lo tanto, vemos cualquier fortaleza del yen producto de una intervenci\u00f3n como probablemente de corta duraci\u00f3n y una potencial oportunidad para abrir nuevas posiciones largas.<\/p>\n\n\n\n