La inflaci\u00f3n de la zona euro a\u00fan no muestra efectos indirectos del shock energ\u00e9tico ni en los precios de los alimentos ni en los de los bienes, seg\u00fan economistas de Societe Generale. Las din\u00e1micas de corto plazo est\u00e1n siendo moldeadas por un Brent m\u00e1s d\u00e9bil, lo que se espera empuje la inflaci\u00f3n general a 2.55% interanual en julio, mientras que la transmisi\u00f3n rezagada desde los precios de las materias primas energ\u00e9ticas upstream hacia los precios al consumidor sigue incompleta.<\/p>\n
El banco todav\u00eda anticipa un traspaso (pass-through) diferido que eleve la inflaci\u00f3n subyacente y, junto con efectos vinculados al clima, la inflaci\u00f3n de alimentos m\u00e1s adelante en 2026, aunque ahora se espera que estas presiones sean m\u00e1s d\u00e9biles que lo estimado previamente. Se\u00f1ala un patr\u00f3n t\u00edpico en el que la inflaci\u00f3n de alimentos y la subyacente alcanzan su pico alrededor de 16 meses despu\u00e9s de un shock energ\u00e9tico, lo que implica que a\u00fan faltan efectos por filtrarse. Por separado, los menores precios de la energ\u00eda han recortado el pron\u00f3stico de inflaci\u00f3n general en alrededor de 0.5 puntos porcentuales a lo largo de 2026, y ahora se ve el pico de la inflaci\u00f3n general en 3% hacia fines de 2026, condicionado a que se mantenga el MoU.<\/p>\n
El mercado parece estar enfocado en el alivio inmediato derivado de los menores precios de la energ\u00eda. Con la \u00faltima estimaci\u00f3n preliminar (flash) de Eurostat para junio mostrando la inflaci\u00f3n general en 2.6% y el crudo Brent estabiliz\u00e1ndose alrededor de US$75 por barril, muchos est\u00e1n descontando una ca\u00edda continuada. Creemos que esta visi\u00f3n es miope y pasa por alto los efectos rezagados de shocks energ\u00e9ticos previos.<\/p>\n
Ya hemos visto este patr\u00f3n antes, en particular tras el repunte de los precios de la energ\u00eda en 2021-2022, cuando la inflaci\u00f3n subyacente sigui\u00f3 aceler\u00e1ndose mucho despu\u00e9s de que los precios de la energ\u00eda alcanzaran su m\u00e1ximo. La historia sugiere un rezago de alrededor de 16 meses para el traspaso completo hacia los precios subyacentes de bienes y los alimentos. Esto implica que las presiones inflacionarias de comienzos de este a\u00f1o y de fines del a\u00f1o pasado a\u00fan no se han materializado plenamente en los precios de los bienes y servicios de consumo cotidiano.<\/p>\n
Esto crea una oportunidad para los operadores de derivados en las pr\u00f3ximas semanas. Vemos valor en posicionarse para una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta en la segunda mitad de 2026, en contra del sentimiento actual del mercado. Los swaps de inflaci\u00f3n referenciados a 4T 2026 o a comienzos de 2027 parecen estar mal valuados, dada nuestra expectativa de que la inflaci\u00f3n subyacente y la de alimentos comiencen a subir nuevamente.<\/p>\n
Por lo tanto, estamos evaluando entrar en posiciones largas en contratos forward de inflaci\u00f3n. Actualmente el mercado descuenta una inflaci\u00f3n de fin de 2026 en torno a 2.4%, pero vemos un camino claro hacia un pico de 3% hacia finales del a\u00f1o. Esta discrepancia ofrece un alza significativa a medida que los efectos indirectos rezagados se hagan evidentes en las publicaciones oficiales de datos este oto\u00f1o.<\/p>\n
La funci\u00f3n de reacci\u00f3n del Banco Central Europeo tambi\u00e9n es clave. Un resurgimiento de la inflaci\u00f3n subyacente obligar\u00eda a los responsables de pol\u00edtica a adoptar un tono m\u00e1s hawkish de lo que se espera actualmente, presionando al alza las tasas de inter\u00e9s de corto plazo. Las opciones sobre futuros de EURIBOR que vencen hacia fin de a\u00f1o podr\u00edan ser una forma efectiva de posicionarse ante una posible sorpresa de pol\u00edtica.<\/p>\n
Si bien la reciente ca\u00edda de los costos de la energ\u00eda ha reducido nuestro pron\u00f3stico general para 2026 en cerca de medio punto porcentual, la din\u00e1mica subyacente de traspaso rezagado se mantiene intacta. El principal riesgo es que este traspaso sea m\u00e1s d\u00e9bil o m\u00e1s tard\u00edo de lo que sugieren nuestros modelos. Sin embargo, los precios actuales ofrecen una relaci\u00f3n riesgo-retorno favorable para apostar a que la inflaci\u00f3n ser\u00e1 m\u00e1s persistente de lo que el mercado anticipa hoy.<\/p>\n\n\n\n