Reuters inform\u00f3 que el BCE est\u00e1 sopesando un aumento del Requerimiento M\u00ednimo de Reservas (MRR), potencialmente en oto\u00f1o, lo que trasladar\u00eda una mayor parte de las reservas bancarias a un tramo no remunerado. Esto contrasta con los fondos colocados en la facilidad de dep\u00f3sito, que actualmente paga 2.25%. ING estima que duplicar el MRR recortar\u00eda las p\u00e9rdidas del BCE en casi \u20ac4,000 millones al a\u00f1o, con ahorros mayores si suben las tasas de pol\u00edtica. Con la liquidez excedente en \u20ac2.2 billones, la reducci\u00f3n impl\u00edcita \u00fanica de \u20ac174,000 millones en reservas excedentes puede parecer modesta, pero podr\u00eda acercar las condiciones a una zona en la que las tasas de fondeo se vuelven m\u00e1s reactivas; el precio de mercado lo reflej\u00f3, ya que los diferenciales Euribor\/OIS repuntaron ligeramente tras los titulares.<\/p>\n
El impacto sobre la liquidez ser\u00eda desigual en el Eurosistema. Italia, Espa\u00f1a y Portugal mantienen liquidez excedente de alrededor de 3 a 6 veces su MRR, mientras que Francia y Alemania est\u00e1n m\u00e1s cerca de 15 veces, lo que implica un ajuste m\u00e1s apretado en algunas jurisdicciones. La distribuci\u00f3n tambi\u00e9n est\u00e1 sesgada por banco: algunas instituciones que mantienen liquidez excedente no son las mismas que cargan con los dep\u00f3sitos utilizados para calcular el MRR, mientras que los bancos m\u00e1s peque\u00f1os con bases de dep\u00f3sitos desproporcionadamente grandes enfrentar\u00edan mayores requerimientos. La trayectoria m\u00e1s amplia de pol\u00edtica sigue siendo un giro hacia menores reservas excedentes, mayor dependencia de las operaciones de liquidez del BCE y tasas de fondeo de corto plazo derivando m\u00e1s cerca de la MRO, apoyado por operaciones de largo plazo y un portafolio de bonos m\u00e1s reducido.<\/p>\n
Estamos siguiendo los reportes de que el Banco Central Europeo podr\u00eda elevar la cantidad de reservas que los bancos deben mantener, potencialmente este oto\u00f1o. Este movimiento no pagar\u00eda intereses a los bancos, endureciendo de facto las condiciones financieras y reduciendo la liquidez excedente del sistema. Si bien la reducci\u00f3n total parece peque\u00f1a frente a los \u20ac2.2 billones de liquidez excedente, se\u00f1ala una direcci\u00f3n clara del BCE.<\/p>\n
Este giro sugiere que deber\u00edamos esperar mayores costos de fondeo de corto plazo en los pr\u00f3ximos meses. La brecha entre el Euribor a 3 meses y la tasa overnight \u20acSTR, una m\u00e9trica clave de estr\u00e9s del sistema bancario, ya se ha ampliado a 14 puntos base desde 10 puntos base en el \u00faltimo trimestre. Creemos que las posiciones en derivados deber\u00edan ajustarse para beneficiarse de un mayor ensanchamiento de este diferencial a medida que la liquidez se vuelva m\u00e1s escasa.<\/p>\n
Hist\u00f3ricamente, ya lo hemos visto, por ejemplo durante el repago acelerado de los pr\u00e9stamos de largo plazo del BCE (TLTRO) en 2023, que dren\u00f3 liquidez y empuj\u00f3 al alza las tasas del mercado monetario. Ese periodo vio c\u00f3mo el diferencial Euribor-\u20acSTR se duplic\u00f3 en cuesti\u00f3n de meses, aportando un precedente claro de lo que podr\u00edamos esperar ahora. Ese desempe\u00f1o pasado indica que incluso una retirada modesta de liquidez puede tener un impacto desproporcionado en las tasas clave de fondeo.<\/p>\n
El impacto no ser\u00e1 uniforme, creando oportunidades para operaciones de valor relativo. Observamos que los bancos en Italia y Espa\u00f1a mantienen mucha menos liquidez excedente en relaci\u00f3n con sus requerimientos de reservas que los de Alemania y Francia. Por lo tanto, podemos esperar mayor presi\u00f3n de fondeo en estos sistemas bancarios perif\u00e9ricos, una visi\u00f3n respaldada por datos recientes que muestran un aumento de 3% en el uso de las facilidades marginales de pr\u00e9stamo del BCE durante el \u00faltimo mes.<\/p>\n
En las pr\u00f3ximas semanas, deber\u00edamos posicionarnos para este giro enfoc\u00e1ndonos en derivados de tasas de inter\u00e9s con vencimiento a fines de 2026 y comienzos de 2027. Esto implica estructurar operaciones que se beneficien de un fixing de Euribor m\u00e1s alto, como pagar fijo en swaps de tasas de inter\u00e9s o comprar contratos de futuros de Euribor del cuarto trimestre. Estas posiciones anticipan que el mercado actualmente est\u00e1 subestimando el impacto del movimiento del BCE hacia un entorno de liquidez menos abundante.<\/p>\n\n\n\n