Los datos iFlow de BNY indican que los clientes transfronterizos han pasado a un infraponderado agregado en el yen japon\u00e9s (JPY) por primera vez desde el 4T de 2024, tras un periodo en el que el avance del USD\/JPY y el riesgo de intervenci\u00f3n mantuvieron las ratios de cobertura inusualmente bajas. La postura anterior reflejaba una disposici\u00f3n a absorber los costos de carry, respaldada por la percepci\u00f3n de infravaloraci\u00f3n del yen y por expectativas de recortes de la Reserva Federal. Ese equilibrio ha cambiado, con din\u00e1micas de cobertura m\u00e1s ajustadas y un foco renovado en operaciones de financiaci\u00f3n.<\/p>\n
Incluso tras intervenciones repetidas, la valoraci\u00f3n del mercado se ha desplazado hacia dudas sobre la capacidad del Ministerio de Finanzas para defender la divisa, mientras que las expectativas de mayores ajustes del Banco de Jap\u00f3n (BoJ) se han desvanecido a medida que la Fed se ha revalorizado hacia un tono m\u00e1s hawkish. Se dice que las posiciones infraponderadas en USD\/JPY est\u00e1n volviendo hacia niveles normales, aunque el par sigue modestamente inframantenido. En cambio, la ca\u00edda m\u00e1s amplia en el posicionamiento en JPY ha sido impulsada por una demanda renovada de cruces financiados en JPY, lo que apunta a una reconstrucci\u00f3n de la exposici\u00f3n al carry que se espera sea m\u00e1s selectiva que en 2024.<\/p>\n
Estamos viendo un cambio significativo en el posicionamiento del yen, con flujos agregados de clientes pasando a infraponderado por primera vez desde finales de 2024. El par USD\/JPY recientemente rompi\u00f3 el nivel clave de 170, lo que sugiere que la intervenci\u00f3n masiva de \u00a59.8 billones por parte de las autoridades japonesas en mayo de 2026 no logr\u00f3 establecer un piso duradero. Este aparente fracaso est\u00e1 envalentonando a los operadores a apostar nuevamente contra el yen.<\/p>\n
La raz\u00f3n fundamental de la debilidad del yen es la marcada divergencia en las trayectorias de los bancos centrales. El Banco de Jap\u00f3n est\u00e1 se\u00f1alando un ritmo lento de normalizaci\u00f3n de pol\u00edtica, mientras que los datos recientes de inflaci\u00f3n de EE. UU. de mayo de 2026 se ubicaron en un persistente 3.5%, reforzando el sesgo hawkish de la Reserva Federal. Con el diferencial de tasas entre EE. UU. y Jap\u00f3n por encima de 500 puntos base, el incentivo para endeudarse en yenes baratos e invertir en activos en d\u00f3lares de mayor rendimiento es contundente.<\/p>\n
Para los operadores de derivados, esto se\u00f1ala una oportunidad atractiva para reconstruir operaciones de carry financiadas en JPY, aunque de forma m\u00e1s selectiva que en el pasado. Sugerimos mirar m\u00e1s all\u00e1 del d\u00f3lar estadounidense hacia divisas de mayor rendimiento como el peso mexicano o el d\u00f3lar australiano. El uso de derivados como opciones call sobre AUD\/JPY o MXN\/JPY permite participar en una mayor debilidad del yen, definiendo y limitando el riesgo a la baja.<\/p>\n
Si bien el temor a la intervenci\u00f3n se ha disipado, ha dejado como legado una volatilidad impl\u00edcita elevada en los cruces del yen. Este entorno es ideal para estrategias que se benefician de esa volatilidad, como la venta de opciones put de JPY fuera del dinero (out-of-the-money) para capturar prima. Estructurar operaciones como collars de opciones tambi\u00e9n puede ser efectivo, al ofrecer una manera de financiar una posici\u00f3n larga en calls, mientras se limita el potencial de alza y de baja.<\/p>\n\n\n\n