El Banco de la Rep\u00fablica reanud\u00f3 su ciclo de endurecimiento con un aumento de 75pb, llevando la tasa de pol\u00edtica a 12%, un movimiento mayor que la expectativa de 50pb de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale y por encima del consenso m\u00e1s amplio del mercado. La decisi\u00f3n lleg\u00f3 sin orientaci\u00f3n expl\u00edcita (forward guidance), manteniendo el sesgo dependiente de los datos, mientras que el tama\u00f1o del ajuste sugiri\u00f3 disposici\u00f3n a endurecer a\u00fan m\u00e1s si la din\u00e1mica inflacionaria se deteriora.<\/p>\n\n
Los riesgos para el panorama inflacionario de corto plazo se describieron como sesgados al alza, mencionando El Ni\u00f1o, la indexaci\u00f3n salarial y la volatilidad de los precios de alimentos y combustibles como factores clave. Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale mantuvo su visi\u00f3n de que la tasa terminal alcanzar\u00e1 12.50%, al tiempo que indic\u00f3 que los riesgos a la baja para ese pron\u00f3stico han disminuido. La nota tambi\u00e9n sugiri\u00f3 que una trayectoria fiscal ortodoxa podr\u00eda abrir espacio para recortes en 1T27, pero que se espera que la pol\u00edtica permanezca restrictiva hasta entonces dada una inflaci\u00f3n a\u00fan desanclada y la persistente incertidumbre pol\u00edtica.<\/p>\n\n
Con el sorpresivo incremento de 75 puntos base del Banco de la Rep\u00fablica a 12%, deber\u00edamos esperar que el tramo corto de la curva de rendimientos contin\u00fae reprecific\u00e1ndose al alza en las pr\u00f3ximas semanas. Datos recientes mostraron que la inflaci\u00f3n interanual de junio repunt\u00f3 inesperadamente a 8.9%, impulsada por los costos de alimentos vinculados al patr\u00f3n clim\u00e1tico de El Ni\u00f1o en curso. Ahora nos posicionamos para una tasa terminal de al menos 12.50% y vemos poca probabilidad de recortes antes de 2027.<\/p>\n\n
Dado el compromiso del banco con una pol\u00edtica restrictiva, es probable que la curva se aplane a\u00fan m\u00e1s, ya que las tasas de corto plazo se mantendr\u00e1n ancladas en niveles elevados. Vemos valor en implementar estrategias de aplanamiento (curve flattener), como pagar fijo en swaps a 2 a\u00f1os y recibir en swaps a 10 a\u00f1os. Esto recuerda la carga agresiva al inicio (front-loading) observada en Brasil durante su ciclo 2021-2022, cuando la curva se invirti\u00f3 de forma marcada mucho antes de que se considerara un giro de pol\u00edtica.<\/p>\n\n
La ausencia de orientaci\u00f3n expl\u00edcita incrementa la incertidumbre, lo que hace que mantener exposici\u00f3n a volatilidad de tasas sea una estrategia atractiva. Comprar opciones como straddles sobre tasas de corto plazo podr\u00eda beneficiarse de los movimientos bruscos que podr\u00edan seguir a los pr\u00f3ximos reportes de inflaci\u00f3n. Esta pol\u00edtica monetaria agresiva se produce aun cuando las proyecciones de crecimiento del PIB del 2T se revisaron a la baja a 1.1%, lo que se\u00f1ala que el banco central est\u00e1 priorizando el control de la inflaci\u00f3n por encima de todo.<\/p>\n\n
Para el peso colombiano, el mayor diferencial de tasas deber\u00eda brindar un soporte s\u00f3lido y encarecer las posiciones cortas en la divisa. El alto carry hace atractiva una posici\u00f3n larga en el peso, y utilizar\u00edamos contratos forward u opciones para expresar esta visi\u00f3n, gestionando a la vez el riesgo derivado de la incertidumbre pol\u00edtica. La volatilidad impl\u00edcita a 3 meses del peso ya super\u00f3 15%, lo que refleja una postura del mercado cautelosa pero atenta.<\/p>\n\n\n\n