Los estrategas de ING afirman que las tasas en libras siguen siendo altamente sensibles a los riesgos de inflaci\u00f3n en el Reino Unido, y que los mercados reaccionan m\u00e1s al panorama inflacionario y a la pol\u00edtica del Banco de Inglaterra que al riesgo soberano. Se\u00f1alan el periodo en que el precio del petr\u00f3leo se ubic\u00f3 muy por encima de los US$100 como un momento en que los mercados descontaron r\u00e1pidamente un ciclo de endurecimiento, y contrastan esa respuesta con la del BCE. Con la inflaci\u00f3n a\u00fan sin volver al objetivo, la trayectoria hacia 2% se considera vulnerable a cualquier choque que impulse la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n
A\u00f1aden que la expansi\u00f3n fiscal se descuenta de forma distinta cuando la inflaci\u00f3n est\u00e1 subiendo que en un entorno desinflacionario, lo que hace que el calendario de los planes de gasto sea clave para la curva de tasas. Los mercados descuentan una tasa terminal del Banco de Inglaterra en torno a 4%, por encima de la tasa bancaria actual de 3,75%, y en ING esperan que esto cambie el pr\u00f3ximo a\u00f1o a medida que las condiciones se vuelvan m\u00e1s desinflacionarias. Por ello, las iniciativas de corto plazo \u2014incluido el debatido gasto en defensa\u2014 se asocian con mayor presi\u00f3n alcista sobre las tasas en GBP que los compromisos programados a m\u00e1s largo plazo.<\/p>\n\n
Vemos que los mercados de la libra siguen siendo altamente sensibles a los riesgos de inflaci\u00f3n del Reino Unido, en particular ante cualquier nuevo plan de gasto fiscal. Con los datos de inflaci\u00f3n del Reino Unido mostrando un persistente 2,8%, a\u00fan muy por encima del objetivo de 2% del Banco de Inglaterra, los operadores est\u00e1n nerviosos ante cualquier pol\u00edtica que pudiera sumar presiones sobre los precios. Esto hace que el tramo corto de la curva de tasas, que refleja las expectativas de tasas de inter\u00e9s de corto plazo, sea muy vol\u00e1til.<\/p>\n\n
Desde nuestra perspectiva, la mayor amenaza es que el gasto de corto plazo pueda volver a retrasar el regreso a la inflaci\u00f3n objetivo. Cualquier est\u00edmulo fiscal inmediato probablemente obligar\u00eda al mercado a descontar la posibilidad de un recorte de tasas del Banco de Inglaterra m\u00e1s adelante este a\u00f1o, lo que actualmente es la expectativa base. En cambio, el gasto prometido para dentro de varios a\u00f1os deber\u00eda tener un impacto mucho menor en la operativa actual.<\/p>\n\n
Este entorno sugiere que comprar volatilidad de la libra de corto plazo es una estrategia prudente para las pr\u00f3ximas semanas. Creemos que las posiciones en derivados que se benefician de movimientos bruscos en las expectativas de tasas de inter\u00e9s, como swaptions de vencimiento corto o straddles sobre futuros de SONIA, est\u00e1n bien posicionadas para desempe\u00f1arse. Estos instrumentos est\u00e1n directamente vinculados a la \u201cnerviosidad\u201d que esperamos en torno a cualquier anuncio relevante de gasto del gobierno.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n vemos una oportunidad en operaciones que apuesten por un aplanamiento de la curva de rendimientos del Reino Unido. Un flattener de curva, que gana cuando las tasas de corto plazo suben m\u00e1s r\u00e1pido que las de largo plazo, parece apropiado dado el foco del mercado en amenazas inflacionarias inmediatas. Esto refleja el patr\u00f3n hist\u00f3rico observado durante el periodo inflacionario de 2022-2023, cuando el tramo corto de la curva reaccion\u00f3 de manera mucho m\u00e1s agresiva a las noticias de pol\u00edtica e inflaci\u00f3n que el tramo largo.<\/p>\n\n\n\n