El oro cay\u00f3 por debajo de los US$4.000 la onza tras un desempe\u00f1o d\u00e9bil desde mediados de marzo, ya que el alza de los rendimientos globales en el tramo corto y el retroceso de las preocupaciones por la depreciaci\u00f3n monetaria redujeron el atractivo del metal como refugio. El movimiento estuvo ligado a una revalorizaci\u00f3n de las expectativas de pol\u00edtica en la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo, mientras que los metales preciosos tambi\u00e9n cayeron con fuerza durante el conflicto antes de la correcci\u00f3n m\u00e1s amplia en los supuestos de tasas.<\/p>\n\n
Los cambios de pol\u00edtica tambi\u00e9n se reflejaron en la curva del Reino Unido: los mercados pasaron de descontar cuatro alzas del Banco de Inglaterra en el punto m\u00e1s \u00e1lgido del conflicto a menos de una, y aun as\u00ed el oro sigui\u00f3 bajando. La venta masiva se atribuy\u00f3 a un ajuste tard\u00edo de las expectativas sobre la Fed junto con un Banco Central Europeo m\u00e1s agresivo, manteniendo elevados los rendimientos en el tramo corto, mientras que las tasas reales globales subieron dado que los break-evens de inflaci\u00f3n quedaron rezagados frente al movimiento de los rendimientos nominales. El rol previo del oro en el 1T como cobertura contra la depreciaci\u00f3n monetaria, vinculado a una pol\u00edtica dovish y al gasto p\u00fablico, tambi\u00e9n se debilit\u00f3 a medida que unas condiciones financieras m\u00e1s restrictivas reforzaron la disciplina fiscal.<\/p>\n\n
Vemos al oro con dificultades, ya que el aumento de las tasas de inter\u00e9s globales reduce su atractivo como activo refugio. Tras alcanzar un m\u00e1ximo por encima de los US$2.700 la onza a comienzos de este a\u00f1o, los precios ahora se han estabilizado m\u00e1s cerca del nivel de US$2.550. La causa principal es un cambio en las expectativas sobre los bancos centrales, lo que est\u00e1 generando vientos en contra para los activos que no devengan rendimiento.<\/p>\n\n
La ca\u00edda reciente est\u00e1 directamente ligada a la recomposici\u00f3n de las expectativas de tasas de inter\u00e9s de los principales bancos centrales. Por ejemplo, el rendimiento del Treasury a 2 a\u00f1os de EE.UU. subi\u00f3 de 3,8% a 4,2% solo en el \u00faltimo mes, reflejando esta nueva realidad. Datos de la herramienta CME FedWatch muestran ahora que el mercado asigna una probabilidad de 25% a un alza de tasas de la Fed hacia fin de a\u00f1o, un giro dr\u00e1stico frente a los recortes que se anticipaban apenas el trimestre pasado.<\/p>\n\n
La narrativa de que el oro es una cobertura contra la depreciaci\u00f3n de la moneda tambi\u00e9n est\u00e1 perdiendo fuerza. Con la inflaci\u00f3n manteni\u00e9ndose r\u00edgida en torno al 3,1%, el aumento de los rendimientos nominales de los bonos soberanos ha llevado las tasas reales a un territorio m\u00e1s atractivo. Este impulso de mercado hacia la disciplina fiscal hace que mantener oro \u2014que no ofrece rendimiento\u2014 sea, por ahora, una estrategia menos convincente.<\/p>\n\n
Para los traders de derivados, este entorno sugiere considerar estrategias que se beneficien de un precio en rango (lateral) o de una nueva baja. Creemos que vender opciones call fuera del dinero (out-of-the-money) o armar spreads bajistas de calls (bear call spreads) podr\u00eda ser una forma efectiva de generar ingresos acotando el riesgo. Estas posiciones se beneficiar\u00edan si el precio del oro contin\u00faa bajo presi\u00f3n por tasas m\u00e1s altas en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
Hist\u00f3ricamente, el oro solo inicia un nuevo gran rally cuando hay una p\u00e9rdida significativa de credibilidad fiscal o monetaria. Har\u00eda falta un catalizador que obligue a los bancos centrales a volver a una postura marcadamente acomodaticia, como un evento crediticio relevante o una fuerte desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica. Hasta que no aparezca un catalizador de ese tipo en el horizonte, el camino de menor resistencia para el oro parece ser lateral a bajista.<\/p>\n\n\n\n