La moderaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, respaldada por un flor\u00edn h\u00fangaro (HUF) m\u00e1s firme y por medidas del gobierno como topes a los precios de los combustibles, ha dejado al Banco Nacional de Hungr\u00eda (NBH) con mayor margen para adoptar una postura dovish, incluso tras un shock de precios energ\u00e9ticos. La inflaci\u00f3n general (CPI) se ubic\u00f3 en 1.8% interanual en mayo, por debajo del pron\u00f3stico de Standard Chartered de 2.2% y por debajo del l\u00edmite inferior de la banda objetivo del NBH de 3% \u00b11 punto porcentual.<\/p>\n
Standard Chartered recort\u00f3 su proyecci\u00f3n de CPI para 2026 a 2.2% desde 3.9%, y se\u00f1ala que a\u00fan se sit\u00faa por encima de la propia proyecci\u00f3n del banco central. Para 2027, ahora espera 2.5%, frente a 3.4% anteriormente. El NBH caracteriza los riesgos de inflaci\u00f3n como equilibrados, pero el banco apunta a riesgos al alza vinculados a la sensibilidad de Hungr\u00eda a la inestabilidad geopol\u00edtica; en ese escenario, el ritmo de flexibilizaci\u00f3n podr\u00eda ser m\u00e1s lento de lo anticipado.<\/p>\n
Dado el reciente recorte de tasas del Banco Nacional de Hungr\u00eda a 4.50% la semana pasada, vemos que se est\u00e1 trazando un camino claramente dovish. Este movimiento se justific\u00f3 por la inflaci\u00f3n general de mayo, que result\u00f3 baja en 1.8%, muy por debajo de la banda objetivo del banco central. El mercado ahora descuenta una mayor flexibilizaci\u00f3n, generando un impulso sobre el que debemos actuar.<\/p>\n
Este entorno sugiere una debilidad continuada del flor\u00edn h\u00fangaro, especialmente a medida que se estrechan los diferenciales de tasas con la Eurozona. Deber\u00edamos considerar posicionarnos para un tipo de cambio EUR\/HUF m\u00e1s alto, que actualmente ronda 405. Recordar las fuertes ca\u00eddas del flor\u00edn durante periodos previos de relajaci\u00f3n monetaria, como el ciclo que sigui\u00f3 al pico de tasa de 13% en 2023, ofrece un s\u00f3lido precedente hist\u00f3rico para esta visi\u00f3n.<\/p>\n
Sin embargo, tambi\u00e9n debemos cubrirnos contra los riesgos al alza para la inflaci\u00f3n derivados de las tensiones geopol\u00edticas, en particular el renovado roce con Bruselas por el financiamiento. Consideramos que comprar opciones call de EUR baratas, out-of-the-money, contra el HUF es una estrategia prudente. Esto nos permite capitalizar el debilitamiento gradual esperado del flor\u00edn, al tiempo que brinda un potencial alcista significativo si los riesgos geopol\u00edticos se intensifican y provocan una depreciaci\u00f3n m\u00e1s pronunciada.<\/p>\n
El costo de estas opciones sigue siendo razonable, aunque hemos visto que la volatilidad impl\u00edcita a tres meses subi\u00f3 de 8.5% a 9.2% en la \u00faltima semana. Esto indica que el mercado est\u00e1 comenzando a incorporar mayor incertidumbre. Actuar en las pr\u00f3ximas semanas nos permite establecer estas posiciones antes de que una volatilidad potencialmente mayor las encarezca.<\/p>\n\n\n\n