Norges Bank mantuvo sin cambios su tipo de referencia en el 4,25% y reiter\u00f3 su orientaci\u00f3n de que es probable otra subida en una de las pr\u00f3ximas reuniones de pol\u00edtica monetaria. La decisi\u00f3n estaba ampliamente descontada, pero la comunicaci\u00f3n adjunta mantuvo un tono hawkish al conservar intacto el sesgo de endurecimiento. Brown Brothers Harriman lo calific\u00f3 como un \u201chawkish hold\u201d que ofrece cierto apoyo a la corona noruega, si bien el banco enmarc\u00f3 el impacto en la divisa como limitado.<\/p>\n\n
La senda actualizada del tipo oficial se elev\u00f3 en t\u00e9rminos generales en l\u00ednea con la valoraci\u00f3n impl\u00edcita en la curva de swaps. Norges Bank proyecta ahora que el tipo de referencia alcance un m\u00e1ximo del 4,55% a final de a\u00f1o, frente al 4,35% de marzo, y se\u00f1al\u00f3 que probablemente ser\u00e1 necesario un sesgo de pol\u00edtica monetaria algo m\u00e1s restrictivo para devolver la inflaci\u00f3n al objetivo en un horizonte temporal razonable. BBH indic\u00f3 que el ajuste aporta solo un apoyo adicional limitado al NOK pese al perfil de tipo terminal m\u00e1s alto.<\/p>\n\n
Prevemos que Norges Bank mantenga el tipo de referencia en el 4,25% pero refuerce su gu\u00eda de otra subida de tipos en el corto plazo. La propia previsi\u00f3n del banco central sit\u00faa ahora el techo cerca del 4,55% a final de a\u00f1o, lo que constituye una se\u00f1al claramente hawkish. Esto ofrece un argumento fundamental para esperar un suelo para la corona noruega en el muy corto plazo.<\/p>\n\n
La postura dura del banco es una respuesta directa a una inflaci\u00f3n persistente, que sigue siendo una preocupaci\u00f3n clave. El \u00faltimo dato del IPC de Noruega correspondiente a mayo de 2026 se situ\u00f3 en el 3,9%, obstinadamente por encima del objetivo del 2,0% del banco central y ligeramente por encima del consenso del mercado. Esta continuidad de las presiones sobre los precios hace que, en nuestra opini\u00f3n, otra subida de tipos en la reuni\u00f3n de septiembre sea altamente probable.<\/p>\n\n
A ello se suma, como tel\u00f3n de fondo favorable para la corona, la fortaleza de los mercados energ\u00e9ticos. El Brent ha cotizado con firmeza, llegando recientemente a tocar los 95 d\u00f3lares por barril debido a la persistente disciplina de la oferta y a unas previsiones de demanda estival s\u00f3lidas. Como gran exportador de energ\u00eda, la econom\u00eda y la divisa noruegas se benefician directamente de estos precios m\u00e1s altos.<\/p>\n\n
Esta senda de pol\u00edtica contrasta de forma marcada con la del Banco Central Europeo, que inici\u00f3 un recorte de tipos a comienzos de este mes y ha se\u00f1alado un enfoque prudente de cara a los pr\u00f3ximos pasos. Esta creciente divergencia ampl\u00eda el diferencial de tipos a favor de la corona frente al euro. La mayor rentabilidad hace que mantener NOK sea una propuesta cada vez m\u00e1s atractiva para los operadores.<\/p>\n\n
Con este escenario, creemos que posicionarse para una corona m\u00e1s fuerte a trav\u00e9s del mercado de derivados es una estrategia razonable. Estamos considerando vender opciones call EUR\/NOK fuera del dinero (out-of-the-money) para cobrar prima, apostando a que el cruce no subir\u00e1 de forma significativa desde los niveles actuales. Hist\u00f3ricamente, como durante el ciclo de subidas de 2022-2023, esta estrategia de vender volatilidad en el EUR\/NOK funcion\u00f3 bien cuando Norges Bank fue m\u00e1s agresivo que el BCE.<\/p>\n\n
No obstante, reconocemos que buena parte de este sesgo hawkish ya estaba anticipado, lo que explica la reacci\u00f3n limitada e inmediata de la divisa. El mercado de swaps ya hab\u00eda descontado en gran medida un tipo terminal cercano al 4,5% antes del anuncio. Por tanto, nuestras posiciones ser\u00e1n t\u00e1cticas, centradas en capturar el carry positivo derivado del diferencial de tipos m\u00e1s que en esperar un rally pronunciado de la corona en s\u00ed.<\/p>\n\n\n