La Reserva Federal mantuvo los tipos en el 3,50%\u20133,75% el mi\u00e9rcoles, mientras que las proyecciones actualizadas y la primera rueda de prensa de Kevin Warsh como presidente desviaron la atenci\u00f3n del comunicado. Los responsables volvieron a describir la actividad como en expansi\u00f3n a un ritmo s\u00f3lido pese a la incertidumbre vinculada en parte al conflicto en Oriente Medio, se\u00f1alando una fuerte productividad y la inversi\u00f3n en capital, aunque afirmaron que la inflaci\u00f3n sigue elevada frente al objetivo del 2%, con shocks de oferta y precios de la energ\u00eda m\u00e1s altos a\u00f1adiendo presi\u00f3n.<\/p>\n
El Resumen de Proyecciones Econ\u00f3micas (SEP) vir\u00f3 en una direcci\u00f3n m\u00e1s ‘hawkish’, elevando la previsi\u00f3n de inflaci\u00f3n PCE para 2026 al 3,6% desde el 2,7% en marzo, y manteniendo el retorno al 2% previsto para 2028. La proyecci\u00f3n mediana del tipo de los fondos federales para finales de 2026 subi\u00f3 al 3,8% desde el 3,4%, y las trayectorias proyectadas tambi\u00e9n se revisaron al alza para 2027 y 2028, mientras que el crecimiento se recort\u00f3 modestamente y el desempleo se marc\u00f3 ligeramente a la baja. Warsh afirm\u00f3 que el comunicado se acort\u00f3 y se elimin\u00f3 la orientaci\u00f3n futura (forward guidance), y anunci\u00f3 cinco grupos de trabajo sobre comunicaciones, el balance, las fuentes de datos, productividad y empleo, y el marco de inflaci\u00f3n, con posibles cambios en el SEP y un nuevo marco de comunicaci\u00f3n antes de final de a\u00f1o; tambi\u00e9n rehus\u00f3 publicar su propia proyecci\u00f3n de tipos.<\/p>\n—\n
Dada la proyecci\u00f3n de la Fed de una senda de tipos m\u00e1s alta, del 3,8% para cierre de a\u00f1o, vemos presi\u00f3n continuada en el tramo corto de la curva. El mercado de swaps ya ha reprecificado con fuerza, borrando uno de los dos recortes de tipos que estaban descontados hace apenas una semana. Con la econom\u00eda sumando unos sorprendentemente fuertes 272.000 empleos el mes pasado, apostar por tipos m\u00e1s bajos parece, por ahora, una operaci\u00f3n con pocas probabilidades de \u00e9xito.<\/p>\n
La decisi\u00f3n del presidente Warsh de eliminar la forward guidance introduce una cantidad significativa de incertidumbre en el mercado. Creemos que esto mantendr\u00e1 elevada la volatilidad impl\u00edcita en las pr\u00f3ximas semanas, incluso con el VIX actualmente cerca de 14. Cubrir carteras de renta variable con puts sobre \u00edndices o comprar opciones call sobre el VIX resulta ahora m\u00e1s atractivo de lo que lo era antes de esta reuni\u00f3n.<\/p>\n
Este sesgo restrictivo enfr\u00eda los mercados de renta variable, especialmente en los sectores de crecimiento sensibles a los tipos de inter\u00e9s. Aunque Warsh se\u00f1al\u00f3 el potencial de productividad de la IA, unos mayores costes de financiaci\u00f3n pondr\u00e1n a prueba las valoraciones de muchos l\u00edderes tecnol\u00f3gicos. En consecuencia, estamos considerando diferenciales de puts (put spreads) de protecci\u00f3n sobre el \u00edndice Nasdaq 100.<\/p>\n—\n
Que la Fed eleve su previsi\u00f3n de PCE de cierre de a\u00f1o al 3,6% es una se\u00f1al importante de que considera que la inflaci\u00f3n es persistente. Esto encaja con los \u00faltimos datos de IPC subyacente, que siguen en niveles elevados, en el 3,4% interanual. Deber\u00edamos fijarnos en opciones sobre swaps de inflaci\u00f3n u otros instrumentos que se beneficien si las expectativas de inflaci\u00f3n se mantienen obstinadamente altas durante la segunda mitad del a\u00f1o.<\/p>\n
Con el fin de la forward guidance, entramos ahora en un entorno verdaderamente dependiente de los datos, en el que cada informe de empleo e inflaci\u00f3n tiene m\u00e1s peso. La pr\u00f3xima revisi\u00f3n del marco de la Fed, incluido el propio SEP, implica que debemos estar preparados para m\u00e1s sorpresas m\u00e1s adelante este a\u00f1o. Tendremos que ser m\u00e1s \u00e1giles, utilizando opciones de vencimiento corto para operar en torno a las principales publicaciones macroecon\u00f3micas.<\/p>\n\n\n