El yen avanz\u00f3 ligeramente frente al d\u00f3lar el mi\u00e9rcoles, con el USD\/JPY cediendo hasta 160,20 pero manteni\u00e9ndose por encima de 160,00, un nivel considerado el l\u00edmite exterior de tolerancia para las autoridades japonesas. Un moderado tono de apetito por el riesgo vinculado a un acuerdo de paz entre EE. UU. e Ir\u00e1n, junto con la cautela previa a la decisi\u00f3n de la Reserva Federal, ayud\u00f3 a limitar nuevas subidas del d\u00f3lar.<\/p>\n
Se espera que la Fed deje la pol\u00edtica sin cambios en la primera reuni\u00f3n del presidente Kevin Warsh, y es probable que la atenci\u00f3n se centre en su comunicaci\u00f3n frente a la de su predecesor, Jerome Powell, que sigue siendo miembro con derecho a voto. Los mercados tambi\u00e9n digerir\u00e1n las proyecciones econ\u00f3micas y de tipos de la Fed, aunque los rumores sugieren que Warsh podr\u00eda evitar participar en el Dot Plot. En Jap\u00f3n, las cifras comerciales de mayo mostraron un d\u00e9ficit menor de lo esperado, las exportaciones superaron las previsiones y los pedidos de maquinaria volvieron a sorprender al alza, aunque la reacci\u00f3n del mercado fue limitada. Antes, el Banco de Jap\u00f3n elev\u00f3 los tipos a un m\u00e1ximo de 31 a\u00f1os, del 1%, a\u00fan por debajo de otros grandes bancos centrales.<\/p>\n
Vemos al par USD\/JPY en un punto cr\u00edtico en torno al nivel de 160,20. El principal motor sigue siendo el amplio diferencial de tipos de inter\u00e9s, con el tipo efectivo de los fondos federales en el 3,75% frente a solo el 1% del Banco de Jap\u00f3n. Esta diferencia de 275 puntos b\u00e1sicos sigue haciendo muy rentable endeudarse en yenes para comprar d\u00f3lares.<\/p>\n
Dado que el nivel est\u00e1 por encima de 160,00, el riesgo de una intervenci\u00f3n oficial por parte de las autoridades japonesas es ahora extremadamente alto. Vimos una actuaci\u00f3n contundente similar en la primavera de 2024, cuando se estima que se utilizaron 60.000 millones de d\u00f3lares para defender el yen, provocando una ca\u00edda r\u00e1pida de 5 yenes en el par. Comprar opciones call sobre JPY fuera de dinero es una forma eficiente en coste de posicionarse ante una repetici\u00f3n repentina y brusca de este escenario.<\/p>\n
La pr\u00f3xima decisi\u00f3n de la Reserva Federal a\u00f1ade otra capa de incertidumbre, especialmente con un nuevo presidente al frente. Cualquier desviaci\u00f3n respecto a la expectativa del mercado de una pol\u00edtica estable y dependiente de los datos podr\u00eda desencadenar una volatilidad significativa. Consideramos atractiva la estrategia de \u201ccomprar volatilidad\u201d mediante opciones, como un straddle largo, para capturar un posible movimiento brusco tras el anuncio.<\/p>\n
Aunque los titulares sobre un acuerdo de paz en Oriente Medio est\u00e1n generando un clima de \u201crisk-on\u201d, seguimos siendo cautos. Con el \u00edndice VIX rondando 16, el mercado no est\u00e1 totalmente complaciente, y cualquier escalada podr\u00eda desencadenar una huida hacia activos refugio que beneficiar\u00eda al d\u00f3lar estadounidense. Esta tensi\u00f3n geopol\u00edtica aporta un suelo al billete verde frente a la mayor\u00eda de divisas.<\/p>\n
Pese al riesgo de intervenci\u00f3n, la significativa ventaja de rentabilidad seguir\u00e1 atrayendo flujos de carry trade hacia el d\u00f3lar. Creemos que los operadores que mantienen estas posiciones largas en USD\/JPY deber\u00edan utilizar opciones para proteger su riesgo a la baja. Una intervenci\u00f3n podr\u00eda borrar en cuesti\u00f3n de horas las ganancias de semanas de carry, haciendo de las puts de protecci\u00f3n un coste necesario para operar.<\/p>\n\n\n