MUFG se\u00f1al\u00f3 que el crudo Brent cay\u00f3 por debajo de los 80 d\u00f3lares por barril \u2014por primera vez desde el 3 de marzo\u2014 tras un fuerte retroceso de los precios del petr\u00f3leo. En aproximadamente un mes, el crudo ha bajado un 30% desde un m\u00e1ximo intrad\u00eda del 18 de mayo; el banco enmarc\u00f3 este movimiento como un factor que reduce los riesgos de inflaci\u00f3n percibidos a corto plazo vinculados a la energ\u00eda y que cambia la forma en que se eval\u00faan las presiones inflacionistas m\u00e1s amplias, mientras la Reserva Federal mantiene una postura de pol\u00edtica y unas proyecciones en general hawkish.<\/p>\n
La valoraci\u00f3n impl\u00edcita del mercado ha sido m\u00e1s prudente de lo que podr\u00eda sugerir la magnitud del movimiento del petr\u00f3leo. Desde que el crudo cay\u00f3 casi un 30%, la rentabilidad del Treasury estadounidense a 2 a\u00f1os se ha mantenido pr\u00e1cticamente sin cambios, lo que sugiere un apetito limitado por volver a poner precio a la senda de tipos ante un riesgo de evento a corto plazo. El art\u00edculo tambi\u00e9n describ\u00eda la ca\u00edda del petr\u00f3leo como un factor que compensa parcialmente el continuado repunte de la renta variable y tres meses de informes de n\u00f3minas no agr\u00edcolas (NFP) superiores a lo esperado, m\u00e1s que como el detonante de un giro generalizado en el sentimiento de riesgo.<\/p>\n
Con el Brent estabiliz\u00e1ndose en torno a 78,50 d\u00f3lares por barril, consideramos que la brusca ca\u00edda del 30% altera de forma sustancial el panorama de inflaci\u00f3n para los pr\u00f3ximos meses. El \u00faltimo dato de IPC general de mayo lo confirm\u00f3, al mostrar una bajada hasta el 2,9% interanual, en gran medida por el descenso del componente energ\u00e9tico. Esto da a la Reserva Federal un margen de maniobra significativo, incluso aunque mantenga un tono duro.<\/p>\n
Tras la decisi\u00f3n de la Fed de anoche de mantener los tipos sin cambios, se\u00f1alando a la vez un sesgo hawkish, creemos que el mercado est\u00e1 infravalorando la posibilidad de una pol\u00edtica m\u00e1s dovish m\u00e1s adelante este a\u00f1o. La rentabilidad del Treasury a 2 a\u00f1os apenas se ha movido, lo que sugiere que los operadores siguen sopesando el buen comportamiento de la renta variable frente a esta nueva fuerza desinflacionista procedente de la energ\u00eda. Esto crea una oportunidad para nosotros en derivados de tipos de inter\u00e9s, ya que la Fed tiene ahora menos motivos para perseguir la inflaci\u00f3n con subidas agresivas.<\/p>\n
Dado este escenario, consideramos que la volatilidad impl\u00edcita est\u00e1 sobrevalorada en determinados segmentos. El VIX ya ha ca\u00eddo a un m\u00ednimo de 14 meses de 12,5, y esperamos que la volatilidad en los futuros sobre tipos de inter\u00e9s siga comprimi\u00e9ndose, ya que ha desaparecido la amenaza inmediata de un repunte inflacionista impulsado por la energ\u00eda. Buscamos vender volatilidad, quiz\u00e1 mediante strangles cortos sobre futuros de SOFR, apostando por un entorno de tipos m\u00e1s predecible y acotado en rango a lo largo del verano.<\/p>\n
Hist\u00f3ricamente, los episodios de fuertes ca\u00eddas del precio del petr\u00f3leo \u2014como en 2014-2016\u2014 han tendido a provocar un aplanamiento de la curva de rentabilidades, al desvanecerse las expectativas de subidas de tipos a corto plazo. Nos posicionamos para una din\u00e1mica similar mediante operaciones de spread que se beneficien del aplanamiento de la curva entre los futuros del Treasury a 2 a\u00f1os y a 10 a\u00f1os. Esto refleja nuestra visi\u00f3n de que, aunque la Fed quiz\u00e1 no recorte tipos a corto plazo, el argumento a favor de un endurecimiento adicional agresivo se ha debilitado de forma notable.<\/p>\n
En los propios mercados energ\u00e9ticos, el informe de la EIA de la semana pasada, que mostr\u00f3 un aumento inesperado de inventarios de 2,1 millones de barriles, sugiere que el equilibrio oferta-demanda sigue siendo holgado. No anticipamos un rebote r\u00e1pido de los precios del crudo, lo que hace m\u00e1s atractivas las estrategias acotadas en rango que las apuestas direccionales puras. Estamos considerando vender calls cubiertas contra posiciones largas en ETF de energ\u00eda para generar ingresos mientras el mercado digiere este nuevo nivel de precios m\u00e1s bajo.<\/p>\n\n\n