Un posible acuerdo entre EE UU e Ir\u00e1n se plantea como catalizador de un cambio desde el momentum hacia la rotaci\u00f3n, con un petr\u00f3leo m\u00e1s barato que podr\u00eda comprimir las primas de inflaci\u00f3n y de riesgo geopol\u00edtico y favorecer el \u201ccatch-up\u201d de regiones y sectores rezagados. Del 27 de febrero al 11 de junio, los activos vinculados a la IA lideraron: el Philadelphia Semiconductor Index subi\u00f3 un 63% (62,6% en la tabla), el Nasdaq 100 avanz\u00f3 un 18% y el Nasdaq Composite sum\u00f3 un 14%, mientras que el KOSPI de Corea escal\u00f3 un 24,3% y el Taiex de Taiw\u00e1n avanz\u00f3 un 21,8% (22% anteriormente). En cambio, el Dow subi\u00f3 un 4% (3,8% en la tabla) y el Russell 2000 repunt\u00f3 un 11%, mientras Europa cay\u00f3, con el DAX bajando un 4,3%, el CAC 40 un 4,4% y el FTSE 100 un 5,6%. El Sensex de India cedi\u00f3 un 9,2%, Yakarta cay\u00f3 un 28,5%, Filipinas retrocedi\u00f3 un 10,6% y Vietnam baj\u00f3 un 4,4%; Hong Kong y China tambi\u00e9n se quedaron rezagados, con el Hang Seng bajando un 8,9%, el HSCEI un 7,3% y el Shanghai Composite un 4,2%.<\/p>\n
El informe traza expresiones de valor relativo para el \u201cde-crowding\u201d desde semiconductores de EE UU y Nasdaq hacia el alivio de importadores de petr\u00f3leo y rezagados sensibles a tipos: largo Dow\/corto Nasdaq, largo India\/corto Corea o Taiw\u00e1n, largo Hong Kong-China\/corto semis de EE UU, y largo Europa\/corto S&P 500. Las rotaciones sectoriales se posicionan en torno a tires y m\u00e1rgenes, incluyendo constructoras de vivienda frente a bancos, donde XHB cay\u00f3 un 6,5% mientras el KBW Bank Index subi\u00f3 un 11,0%; y mineras de oro frente a energ\u00eda, ya que GDX se hundi\u00f3 un 32,9% mientras el NYSE Arca Oil Index gan\u00f3 un 11,6% (12% anteriormente). Tambi\u00e9n contrapone utilities o industriales frente a energ\u00eda, con el NYSE Industrial Index subiendo un 1,4%, y se\u00f1ala se\u00f1ales de confirmaci\u00f3n como un petr\u00f3leo m\u00e1s estable, mejora de los flujos por el estrecho de Ormuz, expectativas de inflaci\u00f3n m\u00e1s suaves y una participaci\u00f3n m\u00e1s amplia en los \u00edndices estadounidenses.<\/p>\n
Un posible acuerdo entre EE UU e Ir\u00e1n podr\u00eda ser el catalizador que traslade este rally de un liderazgo basado en el momentum a otro liderado por la rotaci\u00f3n. Hemos visto un grupo muy estrecho de ganadores y, si los riesgos geopol\u00edticos y el precio del petr\u00f3leo bajan, el dinero podr\u00eda desplazarse hacia las \u00e1reas que se han quedado atr\u00e1s. Esto crea una oportunidad para analizar qu\u00e9 se vio perjudicado por la elevada inflaci\u00f3n y el sentimiento \u201crisk-off\u201d.<\/p>\n
La divergencia del mercado ha sido acusada, con las acciones relacionadas con la IA liderando el avance. Por ejemplo, el Nasdaq 100 ha subido m\u00e1s de un 15% en lo que va de a\u00f1o, mientras que el Philadelphia Semiconductor Index se ha disparado cerca de un 30% apoyado en una demanda extraordinaria de hardware para IA. En contraste, el Dow Jones Industrial Average ha registrado avances m\u00e1s modestos, de en torno al 3%, lo que pone de relieve la concentraci\u00f3n extrema del rally.<\/p>\n
Un acuerdo duradero podr\u00eda empujar el crudo a la baja desde su reciente nivel en torno a los 80 d\u00f3lares por barril, lo que aliviar\u00eda directamente los temores inflacionistas. Esto podr\u00eda provocar un cambio en el liderazgo del mercado a medida que los operadores buscan valor fuera de las operaciones m\u00e1s congestionadas. Creemos que esto configura varias oportunidades claras de valor relativo para las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n
Dentro de EE UU, considerar\u00edamos posicionarnos para una operaci\u00f3n de \u201ccatch-up\u201d del Dow Jones frente al Nasdaq, que ha volado. Es una forma sencilla de expresar la tesis de que el rally se ampliar\u00e1 para incluir industriales de la vieja econom\u00eda y valores \u201cvalue\u201d. Un movimiento as\u00ed se beneficiar\u00eda de una simple reducci\u00f3n de la dependencia del mercado respecto a un pu\u00f1ado de valores tecnol\u00f3gicos mega cap.<\/p>\n
Europa tambi\u00e9n destaca como rezagada que podr\u00eda beneficiarse directamente de menores costes energ\u00e9ticos y de una mejora del apetito global por el riesgo. \u00cdndices europeos como el DAX alem\u00e1n, que sube solo alrededor de un 7% este a\u00f1o, han quedado significativamente por detr\u00e1s de los referentes tecnol\u00f3gicos de EE UU. Esta brecha podr\u00eda estrecharse si la ca\u00edda de los costes de los insumos aporta alivio a las compa\u00f1\u00edas industriales y orientadas al consumo en Europa.<\/p>\n
Tambi\u00e9n vemos potencial en pa\u00edses importadores netos de petr\u00f3leo como India, que ha sido sensible a los repuntes del precio de la energ\u00eda. Una correcci\u00f3n del petr\u00f3leo podr\u00eda mejorar su balanza comercial y moderar la inflaci\u00f3n, atrayendo potencialmente flujos desde las apuestas m\u00e1s saturadas en hardware de IA en Taiw\u00e1n y Corea del Sur. Esta rotaci\u00f3n favorecer\u00eda mercados en los que las condiciones macro est\u00e1n mejorando frente a aquellos que ya han descontado muchas buenas noticias.<\/p>\n
Hong Kong y China continental siguen siendo claros rezagados, con el Hang Seng a\u00fan en negativo en el a\u00f1o. Aunque los problemas dom\u00e9sticos son el principal factor, un entorno global \u201crisk-on\u201d puede proporcionar un rebote t\u00e1ctico en estos mercados profundamente infravalorados. Lo vemos como una idea contraria, de mayor riesgo, que necesitar\u00eda una mejora m\u00e1s amplia del sentimiento para funcionar.<\/p>\n
A nivel sectorial, la apuesta m\u00e1s directa por una inflaci\u00f3n y unas rentabilidades de los bonos m\u00e1s bajas estar\u00eda en \u00e1reas sensibles a los tipos. Vigilamos a las constructoras de vivienda, ya que una ca\u00edda de las hipotecas a 30 a\u00f1os desde los niveles actuales por encima del 6,5% mejorar\u00eda de forma directa la asequibilidad y la demanda. Esto las convierte en una alternativa atractiva a los bancos si el mercado empieza a descontar un entorno de tipos menos restrictivo.<\/p>\n
Tambi\u00e9n parece l\u00f3gico una rotaci\u00f3n fuera de las energ\u00e9ticas, que perder\u00edan su prima de riesgo geopol\u00edtico. Buscar\u00edamos combinarlo con una posici\u00f3n larga en mineras de oro, que se beneficiar\u00edan de menores costes de combustible, un gasto operativo importante. Esta operaci\u00f3n es una apuesta directa por el alivio de m\u00e1rgenes para las mineras si el precio del oro se mantiene estable mientras cae el petr\u00f3leo.<\/p>\n
Por \u00faltimo, analizamos utilities e industriales como beneficiarios de este posible giro. Las industriales ganar\u00edan por menores costes energ\u00e9ticos, mientras que las utilities se volver\u00edan m\u00e1s atractivas si las tires se relajan en respuesta a una inflaci\u00f3n m\u00e1s baja. Esto representa un movimiento desde la exposici\u00f3n directa a materias primas hacia sectores que se benefician de costes menores y de un tel\u00f3n de fondo econ\u00f3mico m\u00e1s estable.<\/p>\n\n\n