El panorama de la inflaci\u00f3n en China sigue siendo d\u00e9bil. En mayo, el IPC se mantuvo sin cambios en el 1,2% interanual, mientras que el IPC subyacente se moder\u00f3 hasta el 1,1%; al mismo tiempo, el IPP avanz\u00f3 hasta el 3,9%, m\u00e1ximo de cuatro a\u00f1os, lo que apunta a una demanda de los consumidores floja junto con presi\u00f3n sobre los m\u00e1rgenes corporativos. Las condiciones externas fueron m\u00e1s firmes, con el super\u00e1vit comercial ampli\u00e1ndose hasta 105.400 millones de d\u00f3lares gracias al fuerte crecimiento de las exportaciones, incluidos los productos vinculados a la IA.<\/p>\n
La pol\u00edtica ha combinado una relajaci\u00f3n selectiva con controles m\u00e1s estrictos sobre los flujos de capital para gestionar los movimientos del USD y contener la fortaleza del yuan. Entre las medidas citadas figuran incentivar a los bancos para que capten dep\u00f3sitos en USD por encima del SOFR, con el fin de mantener en el exterior los ingresos por exportaciones, junto con un mayor endurecimiento de la supervisi\u00f3n transfronteriza. El yuan ha seguido actuando como ancla regional, mientras que los bonos chinos se han mantenido resilientes incluso cuando las rentabilidades de los CGB a 10 a\u00f1os subieron en torno a 5 pb desde los m\u00ednimos de principios de junio.<\/p>\n
Estamos observando una divergencia clara en la econom\u00eda china que apunta hacia una estabilidad continuada del yuan. La inflaci\u00f3n de los consumidores es muy contenida, en apenas el 1,2%, lo que indica una demanda interna d\u00e9bil. Al mismo tiempo, un super\u00e1vit comercial s\u00f3lido, ya por encima de los 105.000 millones de d\u00f3lares, est\u00e1 ejerciendo una presi\u00f3n natural al alza sobre la divisa.<\/p>\n
Este tira y afloja est\u00e1 siendo gestionado activamente por las autoridades, que quieren evitar que el yuan se aprecie demasiado r\u00e1pido. Est\u00e1n combinando controles de capital m\u00e1s estrictos con incentivos para que los exportadores mantengan en el exterior sus ingresos en d\u00f3lares. Este enfoque gestionado es una de las razones clave por las que el USD\/CNH ha encontrado apoyo de forma consistente, con dificultades para romper de manera significativa a la baja durante buena parte de los \u00faltimos dos a\u00f1os.<\/p>\n
Para nuestras operaciones en las pr\u00f3ximas semanas, esta combinaci\u00f3n de pol\u00edticas sugiere una volatilidad contenida. El Banco Popular de China est\u00e1, en la pr\u00e1ctica, limitando el potencial de apreciaci\u00f3n del yuan, lo que hace poco probables movimientos grandes y bruscos. Deber\u00edamos considerar estrategias que se beneficien de esta estabilidad, como la venta de opciones fuera del dinero para captar prima.<\/p>\n
Dada la combinaci\u00f3n de relajaci\u00f3n dom\u00e9stica selectiva y el objetivo de limitar la fortaleza del yuan, cualquier deriva gradual es m\u00e1s probable que favorezca una divisa m\u00e1s d\u00e9bil. Una estrategia moderada y de riesgo acotado, como comprar spreads de calls sobre USD\/CNH, podr\u00eda ser eficaz. Esto nos permitir\u00eda beneficiarnos de un ascenso lento y sostenido del cruce sin asumir un riesgo ilimitado.<\/p>\n
Esta estabilidad se refleja en el mercado de bonos, donde las rentabilidades de la deuda p\u00fablica a 10 a\u00f1os se han mantenido estables, con apenas variaci\u00f3n desde sus m\u00ednimos recientes. Esto contrasta con la volatilidad de otros mercados globales y refuerza la idea de que los activos chinos se est\u00e1n posicionando como un refugio gestionado. Por ahora, vemos pocos motivos para posicionarnos ante una ruptura significativa en la divisa.<\/p>\n\n\n