Los estrategas del National Bank of Canada esperan que la primera decisi\u00f3n de tipos de Kevin Warsh como presidente del FOMC el mi\u00e9rcoles aclare c\u00f3mo dirigir\u00e1 la Reserva Federal el sucesor de Jerome Powell, con la comunicaci\u00f3n y la funci\u00f3n de reacci\u00f3n como elementos centrales del giro. Warsh ha dicho que la inflaci\u00f3n sigue siendo demasiado alta, al tiempo que ha cuestionado si el PCE sin alimentaci\u00f3n y energ\u00eda es el mejor proxy de las presiones subyacentes; ha defendido promedios \u201crecortados\u201d y ha se\u00f1alado que estos han mostrado recientemente una tendencia \u201cbastante favorable\u201d. La lectura del banco es que, aunque los datos actuales de precios todav\u00eda no sean compatibles con una relajaci\u00f3n, Warsh podr\u00eda enmarcar las perspectivas de inflaci\u00f3n de una forma m\u00e1s relajada.<\/p>\n\n
Los estrategas tambi\u00e9n apuntan a un reequilibrio del \u00e9nfasis del mandato de la Fed. Warsh ha criticado la percibida \u201cderiva de misi\u00f3n\u201d hacia temas sociales, pol\u00edticos y clim\u00e1ticos y, aunque en su audiencia de confirmaci\u00f3n ratific\u00f3 el compromiso con el m\u00e1ximo empleo, el debate se inclin\u00f3 hacia la estabilidad de precios. Adem\u00e1s, ha atribuido los errores de pol\u00edtica tras la COVID al \u2018forward guidance\u2019, argumentando que la publicaci\u00f3n frecuente de proyecciones econ\u00f3micas, de inflaci\u00f3n y de tipos puede encorsetar a los responsables en visiones est\u00e1ticas y ralentizar la respuesta ante nuevas condiciones; tambi\u00e9n ha sugerido que los responsables hablan demasiado y que las decisiones deber\u00edan tomarse \u201cen la sala\u201d.<\/p>\n\n
Con Kevin Warsh ahora al frente de la Fed, debemos adaptarnos a un entorno de pol\u00edtica m\u00e1s impredecible. Su primera reuni\u00f3n este pasado mi\u00e9rcoles confirm\u00f3 un giro alej\u00e1ndose de un \u2018forward guidance\u2019 claro, lo que significa que el viejo manual de operar las se\u00f1ales de la Fed se ha acabado. Esperamos que la volatilidad del mercado sea estructuralmente m\u00e1s alta en las pr\u00f3ximas semanas y meses.<\/p>\n\n
Creemos que estar largos de volatilidad es ahora la operaci\u00f3n principal. El \u00edndice MOVE, un indicador de la volatilidad del mercado de Treasuries, ya se ha disparado hasta 115 esta semana, frente a niveles en torno a 90 hace solo un mes. Deber\u00edamos estar comprando opciones, como straddles y strangles, sobre futuros de tipos de inter\u00e9s y sobre los principales \u00edndices de renta variable para beneficiarnos de oscilaciones de precios mayores, que probablemente se produzcan en torno a las publicaciones de datos macro.<\/p>\n\n
La trayectoria de los tipos de inter\u00e9s parece sesgada al alza. Aunque la inflaci\u00f3n general del PCE de mayo fue un 2,6% manejable, el PCE recortado (\u2018trimmed mean\u2019) que Warsh ha destacado sigue elevado en el 3,1%, lo que le da cobertura para mantener un tono hawkish. Por tanto, nos estamos posicionando para una curva de tipos m\u00e1s plana utilizando futuros sobre SOFR, anticipando que los tipos a corto plazo se mantendr\u00e1n obstinadamente altos.<\/p>\n\n
Este sesgo de pol\u00edtica tambi\u00e9n es positivo para el d\u00f3lar estadounidense. El Dollar Index (DXY) ya ha superado 106,50, y vemos m\u00e1s fortaleza por delante a medida que las expectativas de recortes de tipos se recortan con mayor agresividad en EE. UU. que en Europa. Estamos comprando opciones call de corto vencimiento sobre el USD frente al euro y el yen.<\/p>\n\n
Ya no podemos confiar en discursos frecuentes de los responsables de la Fed para guiar nuestras posiciones entre reuniones. Este nuevo estilo de comunicaci\u00f3n, en el que la pol\u00edtica se decide \u201cen la sala\u201d, incrementa la importancia del comunicado oficial del FOMC y de la rueda de prensa del presidente. Esto recuerda a la era pre-2008, cuando los traders ten\u00edan que descifrar los giros de pol\u00edtica a partir de cambios sutiles en el lenguaje, en lugar de a partir de una orientaci\u00f3n expl\u00edcita.<\/p>\n\n\n