Bob Savage, de BNY, utiliza los datos de iFlow para evaluar la renta variable estadounidense, se\u00f1alando la ca\u00edda de los saldos de caja institucionales junto con valoraciones elevadas y un fuerte volumen de nuevas emisiones de acciones, incluidas grandes OPV como SpaceX. Afirma que las posiciones de caja institucionales de iFlow han seguido al S&P 500 de forma m\u00e1s estrecha desde la Covid, y sostiene que, al interpretar la volatilidad futura de la renta variable, importan m\u00e1s los puntos de inflexi\u00f3n de la caja que el movimiento de m\u00e1ximo a m\u00ednimo. Se dice que las posiciones de caja est\u00e1n cerca de su media de 10 a\u00f1os, mientras que la prima de riesgo de la renta variable de cara al 3T y al 2S se presenta como impulsada por las expectativas de pol\u00edtica, m\u00e1s que por la propia inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n
El \u00faltimo retroceso de la caja se describe como menor que durante la Covid o la invasi\u00f3n rusa de Ucrania, aun cuando los picos anteriores han tendido a marcar giros en las tendencias de la renta variable, cit\u00e1ndose el D\u00eda de la Liberaci\u00f3n como una excepci\u00f3n; la narrativa de \u201ccomprar en las ca\u00eddas\u201d sigue siendo dominante. Savage vincula la divergencia del \u00edndice respecto a las posiciones con la cautela ante la valoraci\u00f3n, se\u00f1alando que un CAPE m\u00e1s alto ha coincidido generalmente con mayores niveles de caja, en parte como posicionamiento defensivo ante una esperada reversi\u00f3n a la media. Sobre las emisiones, afirma que las OPV de tama\u00f1o mega no suelen marcar un techo de mercado; en los \u00faltimos 50 a\u00f1os, el 20% de las grandes OPV han precedido a una correcci\u00f3n, y se dice que el \u2018timing\u2019 y la caja coinciden con los giros m\u00e1s que causarlos.<\/p>\n\n
Estamos viendo que las posiciones de caja institucionales empiezan a descender desde sus picos recientes, una din\u00e1mica que a menudo ha precedido a giros en las tendencias de la renta variable. Aunque los niveles de caja est\u00e1n cerca de su media de 10 a\u00f1os y la ca\u00edda es moderada, este giro sugiere que la mentalidad dominante de \u201ccomprar en las ca\u00eddas\u201d se est\u00e1 poniendo a prueba. Debemos vigilar de cerca este flujo, ya que un drenaje continuado podr\u00eda se\u00f1alar un aumento de la convicci\u00f3n del mercado o, por el contrario, un agotamiento de la liquidez en espera.<\/p>\n\n
La principal preocupaci\u00f3n es la divergencia entre el avance de los \u00edndices burs\u00e1tiles y estos despliegues de caja dubitativos, lo que apunta a la ansiedad de los inversores ante valoraciones elevadas. Con el PER de Shiller actualmente alto, cerca de 32, muy por encima de su media hist\u00f3rica de 17, esta cautela est\u00e1 justificada. En consecuencia, consideramos prudente comprar protecci\u00f3n a la baja, como opciones put sobre los principales \u00edndices, mientras el VIX se mantenga relativamente bajo, en torno a 14.<\/p>\n\n
El importante n\u00famero de OPV previstas es otro factor, pero no lo vemos como una se\u00f1al fiable de techo de mercado. Hist\u00f3ricamente, solo el 20% de las mega-OPV de los \u00faltimos 50 a\u00f1os han tenido lugar antes de una correcci\u00f3n relevante del mercado. Por tanto, debemos interpretar estos eventos m\u00e1s como potenciales drenajes de liquidez a corto plazo que como un motivo concluyente para adoptar una visi\u00f3n bajista sobre el mercado en su conjunto.<\/p>\n\n
En \u00faltima instancia, la direcci\u00f3n del mercado durante el verano vendr\u00e1 dictada por las expectativas sobre la pol\u00edtica de los bancos centrales, no solo por los propios datos de inflaci\u00f3n. El informe del IPC de mayo mostr\u00f3 una desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n general hasta el 2,9%, aunque la persistente rigidez de los servicios subyacentes mantiene incierta la pol\u00edtica de la Fed. Creemos que las estrategias con derivados m\u00e1s rentables en las pr\u00f3ximas semanas ser\u00e1n las estructuradas en torno a la volatilidad de las publicaciones de datos macro clave y de las comunicaciones de la Reserva Federal.<\/p>\n\n\n