ING prev\u00e9 que el Banco de Jap\u00f3n subir\u00e1 los tipos en 25 pb en su reuni\u00f3n de junio, citando un crecimiento resiliente, tipos reales negativos y persistentes riesgos al alza para la inflaci\u00f3n. La inflaci\u00f3n de mayo se situ\u00f3 en el 1,4% interanual, pero estuvo vinculada a las intervenciones del Gobierno y al elevado efecto base de los precios de los alimentos del a\u00f1o pasado, mientras que los precios en la cadena (pipeline) han repuntado desde marzo y se espera que un yen d\u00e9bil a\u00f1ada presi\u00f3n a los precios. En la reuni\u00f3n de abril se registraron tres votos discrepantes a favor de una subida, y otros dos responsables han se\u00f1alado desde entonces su apoyo a una mayor normalizaci\u00f3n.<\/p>\n\n
El banco considera que las condiciones permitir\u00e1n continuar con el endurecimiento, con un crecimiento cerca del potencial y una inflaci\u00f3n que, seg\u00fan sus proyecciones, se mantendr\u00e1 en torno al 2% hasta 2027, llevando el tipo oficial al 1,50% a mediados de 2027. El BoJ tambi\u00e9n detallar\u00e1 en junio su \u00faltimo plan de compras de bonos del Gobierno japon\u00e9s; actualmente est\u00e1 recortando las compras en 200.000 millones de JPY por trimestre hasta el pr\u00f3ximo marzo, aunque es posible una pausa si se considera que el funcionamiento del mercado ha mejorado. Incluso con una pausa a partir del pr\u00f3ximo abril, las tenencias deber\u00edan seguir reduci\u00e9ndose, ya que los vencimientos contin\u00faan siendo elevados, y ING ve la rentabilidad del JGB a 10 a\u00f1os subiendo hasta el 3,0% en 2027.<\/p>\n\n
Dada la alta probabilidad de una subida de tipos de 25 puntos b\u00e1sicos en la reuni\u00f3n del Banco de Jap\u00f3n a finales de este mes, creemos que los operadores deber\u00edan posicionarse para tipos a corto plazo m\u00e1s altos. El \u00faltimo IPC subyacente de Tokio de principios de junio repunt\u00f3 al 2,1%, confirmando que las presiones de precios subyacentes est\u00e1n aumentando a medida que se desvanecen las subvenciones p\u00fablicas. Una forma de prepararse es mediante swaps de tipos de inter\u00e9s para recibir tipo variable (recibir flotante), lo que se beneficiar\u00e1 a medida que suba el tipo oficial.<\/p>\n\n
El argumento a favor de una subida tambi\u00e9n se apoya en unos s\u00f3lidos fundamentales dom\u00e9sticos, con las recientes negociaciones salariales de primavera (Shunto) cerr\u00e1ndose con un aumento medio del 4,5%, el mayor en m\u00e1s de 30 a\u00f1os. Este crecimiento salarial, combinado con un yen persistentemente d\u00e9bil que se mantiene por encima del nivel de 165 frente al d\u00f3lar, genera una presi\u00f3n inflacionista innegable. Lo interpretamos como una se\u00f1al clara para construir posiciones que se beneficien de un yen m\u00e1s fuerte, como la compra de opciones call sobre JPY.<\/p>\n\n
En el mercado de bonos, anticipamos un aumento gradual de las rentabilidades de los JGB a 10 a\u00f1os, m\u00e1s que una venta masiva abrupta. Es probable que el banco central sea muy cauto a la hora de reducir sus compras de bonos (tapering) para mantener la estabilidad del mercado, incluso mientras sube el tipo oficial. Los operadores podr\u00edan plantearse construir lentamente posiciones cortas en futuros de JGB, anticipando que las rentabilidades aumentar\u00e1n de forma moderada en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n
Esta combinaci\u00f3n de pol\u00edticas \u2014una subida firme de tipos junto con un enfoque suave en la reducci\u00f3n de compras de bonos\u2014 sugiere una estrategia de empinamiento de la curva (steepening). Creemos prudente posicionarse para que se ampl\u00ede el diferencial entre las rentabilidades de la deuda p\u00fablica a corto y a largo plazo. Esto puede lograrse utilizando derivados para apostar a que las rentabilidades a 2 a\u00f1os suben m\u00e1s r\u00e1pido que las de 10 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n